Papel e Celulose: Espera-se que o momentum do preço da celulose diminua nos próximos meses

Os preços da celulose de papel ampliaram seus ganhos em Jan’26, apoiados pela força do início do mês na China e por um novo aumento de preços anunciado para Fev’26. O momentum de curto prazo continua sustentado por restrições relacionadas à oferta (ou seja, revogações de permissões na Indonésia, perturbações climáticas na Europa/América do Sul e aumento dos custos importados de chips), embora compras mais brandas antes do CNY e futuros mais fracos sinalizem resistência emergente. Esperamos que a celulose de eucalipto se mantenha próxima a ~US$590-600/t, mas a resistência dos compradores pode se intensificar. Estruturalmente, os produtores integrados chineses de baixo custo continuam a limitar o potencial de alta, sugerindo espaço limitado para aumentos sustentados de preço, a menos que a disponibilidade de madeira se reduza e/ou ocorra uma racionalização global adicional da capacidade (ou seja, preços estruturais < ~US$600/t).

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Nossa opinião. Os preços da celulose prolongaram sua alta para Jan’26, com a celulose de eucalipto na China subindo para US$580-590/t em meio à firmeza do início do mês, antes da demanda esfriar antes das festas de Ano Novo, com outro aumento de preço de ~US$10/t anunciado para Fev’26. O momentum de curto prazo continua sustentado pelo endurecimento das condições de oferta, incluindo a revogação de permissões florestais na Indonésia, interrupções relacionadas ao clima na Europa e América do Sul, e o aumento dos custos de chips importados, mesmo com a fraqueza dos futuros sinalizando crescente resistência dos compradores.

Os mercados de celulose se fortaleceram em Jan’26, impulsionados pelo aumento dos preços da celulose de eucalipto em todas as regiões, com a China apresentando os maiores ganhos, já que a celulose de eucalipto importado atingiu US$580-590/t (acima de US$560-570/t em dezembro de 2025). O interesse de compra esfriou no final do mês, à medida que as fábricas se preparavam para o Ano Novo Chinês e os preços futuros na Bolsa de Xangai caíram ~US$50/t, mas os fornecedores continuaram a adiar aumentos até Fev’26. A celulose de fibra longa permaneceu relativamente fraca, com celulose de fibra longa  a ~US$680-700/t.

Ao mesmo tempo, uma série de interrupções do lado da oferta aumentou os mercados globais de celulose de fibra curta. A Indonésia revogou permissões florestais, levantando preocupações sobre a disponibilidade de madeira para os principais produtores e impulsionando o aumento da dependência de cavacos importados, cujos preços vindos do Vietnã aumentaram em ~US$20-30/BDMT nos últimos meses. Na Europa, tempestades e interrupções no trabalho afetaram brevemente a produção, enquanto a Suécia sofreu com danos causados por tempestades (~10% de sua colheita anual), o que restringiu os mercados regionais de madeira. A América do Sul também enfrentou desafios relacionados ao clima, embora grandes produtores no Chile tenham relatado que não havia interrupções esperadas (apesar dos incêndios florestais).

Apesar desses fatores favoráveis, o cenário do mercado mostra cautela crescente. As fábricas chinesas continuam bem abastecidas para o período de férias, e a fraca demanda interna, combinada com a queda dos preços de revenda, aumenta o risco de uma correção pós-CNY. Nossas estimativas indicam que os produtores chineses integrados que usam madeira nacional atualmente têm custos marginais de ~US$490/t, enquanto aqueles que dependem de madeira importada estão mais próximos de ~US$550/t, em comparação com ~US$600/t dos produtores de celulose de mercado (veja as Figuras 10-12). Sem uma racionalização adicional da oferta ou uma disponibilidade global mais restrita de madeira, a valorização sustentada dos preços parece desafiadora, em nossa visão.

Sobre dados recentes de celulose, observamos: (i) as exportações de celulose do Brasil subiram +3% M/M em Jan’26  (embora -13% A/A), com exportações de celulose solúvel subindo em +62kt A/A em Jan’26 contra +36kt A/A em dezembro de 2025, enquanto (ii) as exportações de celulose do Chile foram de -5% M/M (-5% A/A) e as exportações de celulose do Uruguai foram -8,5% M/M (+41% A/A). No lado da demanda, destacamos: (iii) os estoques portuários chineses caíram +21% M/M em Jan’26, enquanto (iv) os estoques europeus subiram +9% M/M e +4% A/A em dezembro de 2025. Para papel e embalagens no Brasil, observamos: (i) as exportações de kraftliner aumentaram +6% M/M, e +45% A/A em Jan’26, com preços subindo +3% M/M em USD (+1% YoA), segundo a SECEX; e (ii) os preços do OCC no Brasil permaneceram estáveis em M/M em Jan’26, segundo Anguti, com os preços do OCC Tipo I e II ambos imóveis em M/M.