Papel e Celulose: Aumento dos preços da madeira como um alívio de curto prazo, apesar dos desafios estruturais

Os preços da celulose ficaram relativamente estáveis em out’25, com os preços líquidos chineses da BHKP negociados em ~US$520-530/t, refletindo uma implementação parcial de aumento de preços em relação ao anúncio anterior e um novo aumento anunciado para nov’25. No curto prazo, os preços domésticos e importados de cavacos de madeira na China aumentaram recentemente, o que pode fornecer algum espaço para aumentos de preços contínuos em discussão. No entanto, o aumento da oferta de celulose de players integrados chineses que dependem de madeira de baixo custo continua a representar desafios estruturais, provavelmente limitando novos aumentos de preços, potencialmente limitando um upside dos preços da celulose no médio prazo (ou seja: preços estruturais < ~US$ 600/t).

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Nossa opinião. Na China, os preços da BHKP permaneceram relativamente estáveis em out’25 em US$ 520-530/t, com apenas uma implementação parcial do preço do último anúncio e um novo aumento de preço de +US$ 20/t anunciado para nov’25. Apesar dessa recuperação, estimamos que os preços da celulose permaneceram abaixo dos níveis de custo marginal (~US$ 600/t) para os produtores de celulose de mercado por oito meses consecutivos, ainda refletindo condições de preços abaixo do ideal.

Os aumentos dos preços da celulose na China falharam no curto prazo devido ao excesso de oferta, margens downstream fracas e incerteza macro, com os preços da BHKP relativamente estáveis em out’25 e algumas concessões na BSKP. Para celulose de fibra longa, a oferta permaneceu alta, com as fábricas favorecendo os tipos importados (apesar da qualidade inferior), enquanto controles mais rígidos sobre as importações de celulose reciclada impulsionaram a demanda por UKP (notícias positivas para os fornecedores de madeira longa). Para celulose de fibra curta, as carteiras de pedidos estavam baixas, com os mercados de revenda sendo negociados a ~US$ 515/t em out’25. Com os preços atuais de celulose de fibra curta, ~20-30% da indústria de celulose de mercado está submersa, levando a fechamentos de capacidade esperados e possíveis conversões de BHKP para DWP (devido aos diferenciais de preços atuais), embora o tempo e o impacto de oferta vs. demanda permaneçam incertos.

A competitividade da celulose integrada chinesa em cavacos de madeira continua pressionando os preços estruturais da celulose do mercado. Na China, os preços domésticos de cavacos de madeira subiram recentemente ~US$ 25-40/BDMT, de acordo com Hawkins Wright, e os cavacos importados ~US$ 10/BDMT, elevando o ponto de equilíbrio para usuários de madeira importada para ~US$ 520-530/t vs. US$ 450-500/t para madeira doméstica, principalmente devido às fortes chuvas no Vietnã e no sudeste da China. Embora os custos marginais mais altos para os players integrados chineses possam apoiar aumentos de preços de celulose de curto prazo, a vantagem de custo dos players integrados provavelmente continuará a limitar a alta dos preços da celulose no médio prazo. Com os custos marginais de celulose de mercado atualmente em ~US$ 600/t, espera-se que os preços estruturais permaneçam abaixo desses níveis até que (i) a disponibilidade de madeira se normalize em níveis mais baixos – um cenário ainda incerto – ou (ii) novos fechamentos de capacidade no lado da oferta de celulose de mercado se materializem.

Em relação aos dados recentes de celulose, observamos: (i) as exportações de celulose do Brasil ficaram estáveis em out’25 (+4% A/A), enquanto (ii) as exportações de celulose do Chile aumentaram +20% M/M (apesar de -15% A/A), respectivamente. Do lado da procura, destacamos: (iii) os embarques globais de BCP aumentaram em set’25, principalmente devido ao aumento dos embarques da China (+5% M/M e +14% A/A), com (iv) os estoques portuários chineses aumentarem +5% M/M em Out’25 e ainda em níveis elevados (+22% A/A), enquanto (v) os estoques europeus caíram +4% M/M e ficaram estáveis em set’25.

Para papel e embalagens no Brasil, destacamos: (i) as exportações de kraftliner aumentaram +21% M/M e +54% A/A em Out’25, com preços estáveis M/M em USD (-6% A/A), de acordo com a SECEX; e (ii) os preços de aparas no Brasil diminuíram -6% M/M em Set’25, de acordo com Anguti, com os preços de aparas Tipo I e II caindo em -6% e -7% M/M, respectivamente. Por fim, (iii) os volumes de caixas de papelão ondulado totalizaram 367 kt em set’25 (-1% M/M e +3% A/A), de acordo com dados da Empapel, impulsionados pela recuperação da demanda nos setores de alimentos, comércio eletrônico e bens de consumo; e (iv) a penetração das importações de papelão permaneceu em níveis elevados, em ~20% da demanda aparente, com demanda aparente estável em set’25.