Pacote de Resultados 4T25 – EGIE e CSMG

Duas companhias sob nossa cobertura divulgaram resultados nesta noite: EGIE e CSMG. EGIE apresentou resultados em linha e esperamos uma reação neutra do mercado, já que não houve elementos estruturais que justifiquem revisão de estimativas. Adicionalmente, a companhia declarou dividendos adicionais, totalizando um payout de 55% no ano e ~4,2% de dividend yield. CSMG apresentou resultados ajustados fortes (12% acima de nossas estimativas), beneficiada por efeitos positivos de calendário (~3,5% mais dias faturados ano contra ano), mas também mostrando boa disciplina de custos. Os resultados não devem mudar significativamente a percepção do mercado, mas um P&L livre de surpresas negativas ajuda a sustentar o momento positivo da tese do papel.

Engie (EGIE3; Neutro; preço alvo de 29,1/ação) – (=) 4T25Amplamente em linha

Há elementos nos resultados que poderiam mudar estruturalmente nossa visão?

O EBITDA ajustado da CMIG, de R$ 1,5 milhão, ficou 11% abaixo das nossas estimativas e do consenso. A perda é explicada principalmente pelo relevante recuo de 63% no segmento de geração e transmissão (G&T), que deve continuar a sofrer nos próximos trimestres, já que a CMIG está atualmente com déficit de energia e, portanto, terá que comprar esses volumes a preços de mercado elevados. O segmento de distribuição (DisCo) também foi um ponto de falha importante no nível de custos. Esperamos uma reação negativa do mercado e vemos a CMIG como um nome com momento operacional fraco, sem gatilhos de curto prazo e com uma tese de investimento cercada de dúvidas (por exemplo, será federalizada e sob qual governança?).

Mantemos nossa recomendação neutra e preço-alvo de R$ 29,1/ação.

Vemos a EGIE sendo negociada a uma TIR real pouco atrativa de 6,1%. Enxergamos a companhia como um nome que historicamente entregou de forma coerente com sua proposta estratégica: uma combinação de crescimento seletivo e um portfólio defensivo de ativos, que historicamente proporcionou yields elevados e baixa volatilidade de resultados. Como outros players, o avanço de EGIE em renováveis aumentou a volatilidade dos lucros, e o maior ciclo de investimentos da sua história reduziu o payout para o piso guiado de 55%. Com o apetite por novas oportunidades de crescimento em transmissão e uma alavancagem ainda acima do nível recorrente desejado pela companhia (entre 2,0–2,5x), vemos os próximos anos como uma continuidade de payouts e yields na parte baixa da faixa, enquanto a empresa segue priorizando crescimento (com foco em transmissão).

Copasa (CSMG3; Compra; TP YE26 de R$53,6/ação) – (=/+) 4T25 Forte por Efeito de Calendário

Há elementos nos resultados que poderiam mudar estruturalmente nossa visão?

A Copasa reportou um EBITDA ajustado de R$ 821 milhões (ajustado por receitas não faturadas que oscilam no T/T, mas tendem a zero no acumulado do ano), 12% acima de nossas estimativas (enquanto o EBITDA reportado ficou 1% acima). Além desse ajuste de receitas não faturadas, o 4T25 teve ~95 dias de calendário em termos de faturamento para a Copasa, o que impulsiona volumes e receitas em ~3,5% (ou ~R$ 63 milhões). Em uma base comparável, com o mesmo número de dias faturados, os volumes teriam sido praticamente estáveis A/A. Do lado de custos, o opex reportado ficou em linha com nossas estimativas, assim como a inadimplência, o que indica que não devemos revisar de forma relevante nossas premissas à frente. Apesar dos resultados saudáveis, não esperamos uma reação relevante do mercado, já que, neste momento, o que realmente importa é a conclusão do processo de privatização.

Mantemos recomendação de compra e preço-alvo de R$ 53,6/ação.

Vemos a Copasa sendo negociada a uma TIR real atrativa de 8,6%. Nossa tese de investimento está principalmente ancorada na probabilidade de uma privatização bem-sucedida, diante dos avanços relevantes no front político que sugerem que CSMG pode, de fato, ser privatizada no primeiro semestre de 2026. Apesar do rali relevante observado desde o fim de 2025, acreditamos que ainda há upside a ser capturado, uma vez que os investidores ainda estão tentando dimensionar todo o potencial de valor de uma Copasa privatizada (no nosso cenário otimista, a Copasa poderia facilmente valer acima de R$ 70/ação).

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