Nubank (NU): Uma oportunidade atrativa com múltiplos catalisadores

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Estamos elevando a recomendação de Nubank (NU) de Neutra para Compra, pois vemos uma combinação atrativa de oportunidades de crescimento estrutural, maior visibilidade de resultados e um valuation pouco exigente. Olhando para 2026, um cenário macro com catalisadores, sustentado pelo aumento da renda disponível decorrente de um mercado de trabalho mais apertado e da reforma do imposto de renda, deve permitir a expansão do crédito, ainda que de forma cautelosa. Os empréstimos consignados, tanto do INSS quanto do setor privado, surgem como uma via oportuna para escalar crédito de menor risco, com ROEs normalizados em torno de 30%. O segmento de PMEs representa uma fronteira de crescimento relevante e ainda pouco penetrada, com um TAM de crédito estimado em cerca de R$ 730 bilhões, no qual o Nubank pode alavancar seu modelo de baixo custo e orientado por dados para crescer de forma rentável. No cenário internacional, o México vem ganhando escala mais rapidamente do que o esperado, com boa qualidade de ativos, aproximação do breakeven e um caminho claro para normalização de margens e contribuição incremental ao ROE. De forma relevante, a recente queda de aproximadamente 20% no preço da ação não foi acompanhada por revisões negativas relevantes de resultados, sugerindo que o movimento reflete fatores transitórios, e não deterioração dos fundamentos. Como resultado, a ação negocia atualmente a múltiplos historicamente baixos, de cerca de 12x P/L e 3x P/B para 2027. Com um preço‑alvo para o final de 2026 de US$ 21,0/ação, baseado em DDM, o que implica upside de 54,4% e assumindo um Ke de 12,7%, vemos os níveis atuais como um ponto de entrada atrativo em um negócio que segue combinando múltiplos motores de crescimento com elevada rentabilidade estrutural.

Transformando oportunidades em crescimento. Vemos 2026 como um ano com catalisadores mais claros para a expansão do crédito e aceleração dos resultados. Um mercado de trabalho mais apertado e a reforma do imposto de renda devem sustentar o aumento da renda disponível, o que, combinado ao processo de concessão de crédito do Nubank baseado em IA, pode permitir uma expansão mais segura do portfólio. Em paralelo, o crédito consignado, tanto do INSS quanto do setor privado, abre uma oportunidade relevante para escalar crédito de menor risco, apoiado por retornos normalizados atrativos, em torno de 30% de ROE. Em conjunto, esses fatores criam um ambiente macro e micro favorável, que deve impulsionar o crescimento da carteira, manter as perdas de crédito sob controle e sustentar o momentum de resultados em 2026.

PMEs: a próxima fronteira de crescimento escalável. Vemos uma oportunidade grande e ainda pouco penetrada para o Nubank no segmento de PMEs, com um TAM de crédito estimado em cerca de R$ 730 bilhões, sendo aproximadamente metade concentrada em micro e pequenas empresas ainda pouco atendidas pelos incumbentes. Em nossa visão, a companhia pode escalar o crédito por meio de canais de menor risco, como operações com garantia do FGI, ao mesmo tempo em que alavanca seu modelo de baixo custo, intensivo em dados, e suas vantagens de distribuição. Mesmo em um cenário de compressão gradual de spreads, nossa análise indica que os empréstimos para PMEs ainda podem gerar retornos atrativos, reforçando esse segmento como uma frente relevante e rentável de crescimento.

México: no caminho para se tornar um contribuinte relevante de ROE. A operação do Nubank no México vem ganhando escala rapidamente, com boa qualidade de ativos, breakeven se aproximando e espaço claro para avanços adicionais de rentabilidade. Embora a lucratividade no curto prazo ainda deva ser sustentada principalmente pelo ganho de escala em receitas, vemos a redução do custo de funding, a recuperação dos spreads e o baixo nível de penetração de produtos em relação ao Brasil como alavancas importantes para a normalização de margens ao longo do tempo. Em nossa visão, o México é cada vez mais um candidato a se tornar um contribuinte relevante para a rentabilidade consolidada e para a expansão incremental do ROE.

Um ponto de entrada atrativo. Estimamos um preço alvo baseado em DDM para o final de 2026 de US$ 21,0 por ação, o que implica um upside de 54,4%, considerando um Ke de 12,7%. Vemos o preço atual da ação como um ponto de entrada atrativo após uma correção de cerca de 20%, que não foi acompanhada por revisões negativas relevantes de resultados. Nesse contexto, a ação negocia a múltiplos historicamente baixos, ao mesmo tempo em que segue combinando crescimento, rentabilidade e múltiplos gatilhos.