MRV (MRVE3): Impairment leva a resultados mistos, mas operações brasileiras ganham tração

A MRV apresentou resultados mistos no segundo trimestre de 2025, prejudicados pela Resia, embora as operações brasileiras tenham ganhado tração. A MRV Inc. registrou um lucro líquido ajustado positivo de R$ 125 milhões (+65% A/A, +15% em relação ao XPe), apoiado por (i) um sólido crescimento de 21% A/A na receita, (ii) uma expansão contínua da margem bruta de 90 pontos-base, excluindo os efeitos da reversão do PDD, e (iii) despesas SG&A diluídas T/T. Por outro lado, a Resia aprofundou suas perdas para R$ 887 milhões, superando a perda estimada de R$ 826 milhões, principalmente devido a (i) reconhecimentos de impairment (reavaliação de ativos) esperados e (ii) piora nos resultados financeiros e participações minoritárias. Isso resultou em um aumento das perdas líquidas da MRV&Co para R$ 775 milhões, um pouco pior do que nossa estimativa de perda de R$ 717 milhões, apesar das receitas e do lucro bruto terem superado nossas estimativas e as do consenso. Embora o impacto da Resia tenha pesado nos resultados consolidados, o desempenho acima do esperado das operações brasileiras pode desencadear uma reação positiva das ações, em nossa opinião.

MRV Inc.

A receita aumentou para R$ 2,52 bilhões (+21% A/A, +16% T/T), em linha com nossa estimativa, impulsionada por (i) repasses crescendo (+26% T/T), (ii) vendas líquidas mais altas (+6% A/A, +24% T/T) e (iii) aumento da produção (+11% A/A), apoiando o reconhecimento do backlog (receita a apropriar). A margem bruta subiu para 30,2% (+60 pb T/T), em linha com a XPe, auxiliada por reversões de provisões relacionadas ao desreconhecimento da cessão de crédito Pro Soluto (impacto de +70 pb). Excluindo esses efeitos, a margem bruta atingiu 29,5% (+90 pb T/T), refletindo margens elevadas sustentadas da carteira backlog (43,6% no 2T25, +160 pb A/A). Além disso, a MRV Inc. registrou margens EBIT melhoradas de 13% (+3 p.p. T/T), impulsionadas pela diluição das despesas SG&A (-200 pb como porcentagem da receita), embora as despesas comerciais tenham aumentado A/A (+30 pb) devido a campanhas de branding. No geral, o lucro líquido ajustado atingiu R$ 125 milhões (+65% A/A, +15% em relação ao XPe).

Resia

O prejuízo líquido foi de R$ 887 milhões, pior do que nossa estimativa de R$ 826 milhões e abaixo do prejuízo líquido de R$ 280 milhões no 1T25, principalmente devido ao reconhecimento esperado de impairments relacionadas a vendas futuras de projetos (~R$ 800 milhões). Excluindo esses impactos, as despesas gerais e administrativas permaneceram estáveis em relação ao trimestre anterior, mas o lucro líquido foi prejudicado por despesas financeiras elevadas e participações minoritárias.

MRV&Co.

A receita atingiu R$ 2,71 bilhões (+18% A/A, +19% T/T), superando nossas estimativas e o consenso em 8%, impulsionada principalmente pelo desempenho da MRV Inc., com contribuições da Resia e da Urba para o aumento da receita. A margem bruta melhorou para 29,4% (+80 pb T/T), apoiada pela expansão da margem na MRV Inc. e na Urba. A redução no valor contábil da Resia e o aumento do prejuízo líquido excluindo reduções no valor contábil (impairment) levaram o prejuízo líquido ajustado da MRV&Co a R$ 775 milhões, ligeiramente abaixo de nossa estimativa de R$ 717 milhões, apesar da MRV Inc. ter superado as expectativas. Em relação à alavancagem, o índice de endividamento líquido da MRV Brasil aumentou ligeiramente para 42,6% (+160 pb T/T), impulsionado pelo consumo de caixa da MRV Inc., enquanto o índice de endividamento da Resia em relação ao valor de mercado dos ativos subiu para 56% (+9,0 p.p. T/T), provavelmente refletindo as perdas por impairment.

Nossa opinião

os resultados da MRV foram mistos, prejudicados pelo impacto da redução do valor da Resia nos números consolidados. No entanto, acreditamos que as operações brasileiras surpreenderam positivamente, apoiadas por (i) um crescimento da receita impulsionado pela melhora nos indicadores operacionais e (ii) uma trajetória contínua de recuperação das margens, mesmo excluindo os efeitos externos, resultando em um crescimento dos lucros acima do esperado. Embora os resultados da MRV Brasil continuem pressionados em relação aos seus pares, acreditamos que as expectativas do mercado para os resultados do segundo trimestre de 2025 estavam desancoradas, e a recuperação positiva da MRV Inc. poderia provocar uma reação favorável do mercado.

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