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Movida (MOVI3) 2T20: Resultados acima das expectativas, impulsionados por margens melhores

Confira os principais destaques dos resultados do 2T20 da Movida

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Os números reportados pela Movida no 2T20 vieram acima das expectativas, apesar de todos os desafios impostos pelo surto da Covid-19. O EBITDA consolidado ficou em R$ 151 milhões, ~30% acima da nossa estimativa e mais de 40% acima do consenso, enquanto o lucro líquido foi de R$ 2,6 milhões (o que se compara com prejuízo líquido esperado de R$ 15 milhões). A diferença em relação aos nossos números foi resultado de margens melhores em todos os segmentos, o que por sua vez reflete o sólido controle de custos realizado no trimestre, aliado ao impacto positivo do impairment realizado no 1T20 sobre a operação Seminovos.

Apesar de a empresa já ter divulgado anteriormente uma prévia das receitas por segmento, acreditamos que o mercado reagirá positivamente aos resultados. Reconhecemos que a visibilidade sobre a trajetória de recuperação da demanda permanece limitada, apesar disso, (i) a prévia operacional de julho aponta para indicadores sequencialmente melhores e (ii) acreditamos que a Movida esteja bem preparada em termos de posicionamento de mercado e balanço para atravessar o cenário desafiador. Temos recomendação de Compra para as ações, com preço-alvo de R$ 19,0/ação, e vemos os papéis sendo negociados a 20,6x P/L 2021.

Mais detalhes sobre o 2T20: No segmento de RAC (aluguel de veículos), a receita líquida já havia sido reportada anteriormente em R$ 174 milhões, ~34% menor na comparação anual, refletindo uma redução tanto na tarifa média como nos volumes (-7,5% a/a). Os custos (ex-depreciação) e as despesas nos surpreenderam positivamente, com reduções respetivas de 35% a/a e 10% a/a. Essas reduções são decorrentes de renegociações de aluguéis, do fechamento de 11 lojas e da redução do quadro de funcionários/estrutura corporativa. Esses impactos foram parcialmente compensados ​​pela maior depreciação de veículos. Com isso, a margem EBITDA do segmento ficou em 25,5%, ante nossa estimativa de 17,5%.

Em GTF (Gestão e Terceirização de frotas), a receita foram atingiu ~R$ 125 milhões (+15% a/a), e a margem EBITDA ficou em 73,3% (acima da nossa). A margem melhor também é resultado de custos mais baixos que o esperado. Por fim, em Seminovos, a Movida já havia reportado um volume recorde de vendas de 18,5 mil carros e receita líquida de R$ 749 milhões de receita (+21% a/a). A margem EBITDA do segmento foi positiva em 2,1% (acima da nossa estimativa de 0,3%), refletindo principalmente uma margem maior (que por sua vez foi beneficiada pelo impairment da frota de R$ 193 milhões realizado no 1T20. Excluindo esse impacto, o EBITDA teria sido negativo em R$ 75,3 milhões). Não houve grandes surpresas no resultado financeiro (negativo em ~R$ 46 milhões), e o lucro líquido foi de R$ 2,6 milhões (acima de nossa estimativa de um prejuízo líquido de R$ 15 milhões e estimativa de prejuízo de R$ 51 milhões do consenso).

Liquidez e outros tópicos: A empresa encerrou o 2T20 com aproximadamente R$ 1,75 bi em caixa e ativos financeiros e R$ 376 mi em contas a receber. A Dívida Líquida sobre o EBITDA dos últimos 12 meses foi de ~2,8x no trimestre (excluindo o impacto negativo das baixas contábeis do EBITDA do 1T20, uma vez que esse é o indicador que vale para fins de covenant). A amortização da dívida em 2020 totaliza ~R$ 1,25 bi, R$ 346 mi em 2021, e a conta de fornecedores totalizou ~R$ 727 mi. A Movida também divulgou uma prévia operacional para o mês de julho, indicando (i) receita líquida 40% maior em RAC vs. a média mensal do 2T20, sustentada por uma taxa de utilização 820 bps maior, em 81%, volumes 21% maiores e tarifas melhores (embora ainda muito abaixo dos níveis pré-Covid); (ii) estabilidade da receita líquida de GTF e (iii) redução de 6% na receita líquida de Seminovos, com volumes 11% menores parcialmente compensados ​​por um aumento de 6% no preço médio do carro vendido.

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