Moura Dubeux (MDNE3): Lucro líquido acima das expectativas impulsionado pelo segmento de condomínios

A Moura Dubeux apresentou resultados sólidos no terceiro trimestre de 2025, com um forte lucro líquido. A receita cresceu 9% A/A, impulsionada principalmente pelas sólidas contribuições das taxas de comercialização de terrenos reconhecidas em quatro projetos. Mais importante ainda, a margem bruta superou as estimativas em 5 p.p., com margens sólidas nas taxas de comercialização de terrenos levando as margens brutas dos condomínios a 49,8% (+12 p.p. em relação ao A/A, +10 p.p. em relação às estimativas da XPe). O EBITDA ficou estável em relação às estimativas da XPe devido a despesas mais altas com vendas, gerais e administrativas, mas registrou um forte crescimento em relação ao A/A (+42%), impulsionado pela sólida lucratividade dos condomínios. No geral, o lucro líquido superou as estimativas em R$ 118 milhões (+32% A/A, +10% em relação às estimativas da XPe), também apoiado por receitas financeiras elevadas. Isso levou a um ROE de 21% nos últimos 12 meses (estável em relação ao T/T), o que é sólido em comparação com os pares do setor. Mantemos nossa recomendação de compra para as ações.

Receita (+):

O faturamento ficou sólido em R$ 548 milhões (+9% A/A), acima do consenso em 2%, mas abaixo de nossas estimativas em 10%. O crescimento foi impulsionado pelo aumento das receitas brutas de condomínios (+8% A/A), refletindo o sólido impulso operacional do segmento com (i) crescimento sequencial nas taxas de adesão, (ii) expansão positiva das vendas fechadas (+40% A/A) e (iii) altas taxas de comercialização de terrenos de quatro projetos. No entanto, uma menor taxa de reconhecimento (taxas de comercialização de terrenos/PSV) em relação ao T/T explica principalmente a diferença em relação às nossas estimativas. Enquanto isso, as receitas de incorporação permaneceram estáveis (+2% A/A), apoiadas pelo reconhecimento do backlog.

Margem bruta

A margem bruta consolidada saltou para 41,3%, um aumento de 8 p.p. em relação ao A/A e 5 p.p. acima das estimativas da XP, refletindo uma expansão da margem significativamente melhor do que o esperado dos condomínios, atingindo 49,8% (+12 p.p. em relação ao A/A, +10 p.p. em relação às estimativas da XP), ajudada pela sólida rentabilidade das taxas de comercialização de de terrenos adquiridos por permuta. Enquanto isso, a margem bruta do segmento de desenvolvimento permaneceu estável em 30,2%, com ligeiros impactos do aumento dos custos capitalizados, embora a margem bruta ajustada tenha permanecido na trajetória de crescimento esperada.

EBITDA

O EBITDA cresceu 42% A/A, para R$ 120 milhões, com expansão da margem para 21,9%, refletindo maior rentabilidade do segmento de condomínios. O crescimento do EBITDA, no entanto, foi ligeiramente compensado por (i) aumento das despesas comerciais (+4 p.p. como % da receita em relação ao T/T anterior) devido a comissões mais altas, (ii) aumento das despesas gerais e administrativas (+2 p.p. como % da receita em relação ao T/T anterior) e (iii) normalização de outras despesas operacionais após um segundo trimestre de 2025 baixo.

Lucro líquido e ROE

O lucro líquido cresceu fortemente para R$ 118 milhões (+32% A/A), acima das nossas estimativas em 10% e do consenso em 6%. Apesar do EBITDA ter ficado estável em relação às estimativas da XP, os resultados foram impulsionados por uma expansão sequencial significativa dos resultados financeiros (+149% T/T), impulsionada pelo aumento das multas e juros recebidos (+34% A/A, +88% T/T). Isso impulsionou o ROE dos últimos 12 meses para 21% (estável no T/T), um nível forte em comparação com os pares do setor. A alavancagem financeira (Dívida líquida/Patrimônio Líquido) aumentou ligeiramente para 13,6% (+3 p.p. T/T), mas continua saudável.

Nossa Visão

Estamos otimistas em relação aos resultados do terceiro trimestre de 2025 da MDNE. No geral, os lucros continuam a refletir o notável desempenho operacional da empresa nos últimos trimestres, com uma contribuição robusta do segmento de condomínios. Assim, mantemos nossa recomendação de compra para as ações, considerando que o domínio regional da MDNE apoia a continuidade do forte desempenho operacional no futuro, ao mesmo tempo em que acreditamos que o segmento de baixa renda é uma via de crescimento sólida para a empresa.

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