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13/12/2025 00:46:45 • Atualizado em 13/12/2025 00:46:46
3 minutos de leitura

Motiva vence o Leilão de Reequilíbrio da Fernão Dias

Perspectivas positivas de retorno do projetoo; algumas incertezas permanecem no nível total de M&A

Pedro Bruno
Pedro Bruno
Head de Transportes e Co-Head de Equity Research
Ruan Argenton
Ruan Argenton
Analista do setor imobiliário
João Ramiro
João Ramiro
Analista de Transportes

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Motiva venceu o processo competitivo de reequilíbrio Fernão Dias e realizou uma chamada de mercado para explicar a economia do projeto. Destacamos a expectativa da MOTV de: (i) retorno atrativo no nível do projeto, ligeiramente acima da TIR do governo de 11,41% real, sem alavancagem (o que entendemos implicar aproximadamente 15–20% de eficiências em capex/opex versus as estimativas governamentais); e (ii) retornos ainda maiores no nível total de M&A (incluindo a transferência de ativos e passivos pré-existentes), alcançando TIRs reais superiores a 14% sem alavancagem e superiores a 20% com alavancagem (embora ainda não haja dados públicos suficientes que comprovem esses números). Apesar de um cenário ainda incerto no nível total de fusões e aquisições, observamos retornos potencialmente atrativos (em um cenário integral, estimamos um VPL de ~R$630 milhões, equivalente a 2,1% do valor de mercado da MOTV).

Feedback da gestão. A Motiva realizou uma teleconferência para detalhar sua lógica de oferta — iniciativa que elogiamos, pois reduz incertezas sobre os retornos. Entre os destaques: (i) risco de receita mitigado por um mecanismo de compartilhamento mais rígido (que também limita potenciais ganhos); (ii) uma curva de capex bem distribuída, com oportunidades de eficiência (inclusive em opex), favorecida por (a) escopo menos complexo, principalmente de recuperação de pavimentos, e (b) obras de curto prazo sustentadas por projetos executivos avançados; e (iii) capacidade de financiamento positiva, com oportunidades de alavancagem combinadas à robusta geração de caixa do projeto. Em resumo, a MOTV espera retorno levemente acima da TIR governamental de 11,41% real, sem alavancagem, e ainda maior no nível total de M&A (chegando a >14% real sem alavancagem e >20% com alavancagem).


Ajuste estratégico além da atratividade econômica. O projeto está alinhado ao plano estratégico da Motiva por: (i) ser um ativo emblemático no Sudeste; e (ii) permitir sinergias operacionais graças à proximidade com outras concessões da MOTV (como a RioSP). Apesar da escala significativa, acreditamos que sua economia permite rápida aceleração de caixa, impulsionada por (i) geração forte de EBITDA desde o início e (ii) relevantes aumentos tarifários nos dois primeiros anos.


Detalhes do leilão. O reequilíbrio da Fernão Dias segue o marco regulatório de otimização de concessões existentes (como MSVia e Eco101). O processo envolveu: (i) venda de 100% das ações da concessão em caso de mudança de controle, com valor patrimonial inicial de R$295 milhões; e (ii) disputa pelo maior desconto tarifário, com pagamento adicional de outorga para cada ponto percentual acima de 18%. A Motiva venceu com desconto de 17,05% (sem acionar outorga adicional), contra (i) 11,25% da EPR e (ii) 0% da Arteris.


Resumo do projeto. O novo contrato de Fernão Dias é um reequilíbrio de 15 anos que conecta São Paulo (SP) a Belo Horizonte (MG). As principais mudanças no contrato incluem: (i) uma atualização da TIR não alavancada de 11,41% (acima de 8,95%); (ii) uma extensão do mandato de 8 anos (até ~2040); (iii) aumento total do investimento para R$9,5 bilhões (de R$ 4,17 bilhões); e (iv) um arcabouço contratual alinhado com novas concessões (mais detalhes).

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