Mineração & Siderurgia: Sinais cautelosos emergindo para o setor de aço no brasil, segundo a Gerdau

Gerdau reportou resultados neutros no 4T25 e destacou durante seu conference call um ambiente ainda fraco no Brasil, contrastando com o desempenho sólido esperado na América do Norte. Management antecipa alívio de margem no Brasil a partir dos investimentos em Miguel Burnier no 2S26E, enquanto mantém o foco em desinvestimentos non‑core, ganhos de competitividade e aceleração de buybacks. Enquanto isso, a Vale atualizou o plano de capex de seus projetos de cobre e introduziu sensibilidades de FCFE, destacando uma contribuição esperada de ~US$1,1 bilhão de Base Metals em 2026E e um FCFE yield consolidado de ~7,0–8,5%. Os preços do ouro subiram +6% S/S, com entradas em ETFs de +3 toneladas na semana de 20 de fevereiro, impulsionadas por fluxos da América do Norte. Em relação aos dados recentes do setor, observamos que (i) os preços do minério de ferro recuaram ‑1% S/S, com estoques portuários na China estáveis S/S; e (ii) os preços de bobina quente e vergalhão ficaram estáveis S/S no Brasil, com a paridade do aço plano em +22% e a paridade do aço longo em ‑6% para o vergalhão turco, enquanto importações de aço do Egito (isentas de tarifas de importação) sugerem paridade em +5%.

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Sobre o conference call do 4T25 da Gerdau, destacamos um ambiente ainda fraco no Brasil, com volumes mostrando recuperação limitada e alguma pressão de custos (vinda de preços mais altos de carvão) esperada no 1T26E. Os benefícios de custo provenientes dos investimentos minerários em Miguel Burnier devem se tornar mais visíveis no 2S26E, sustentando uma melhora gradual das margens para níveis mais elevados, com uma decisão final de antidumping para HRC esperada entre Jun–Jul’26. Na América do Norte, management reiterou demanda e spreads saudáveis, sem sinais de deterioração de margens à frente. A otimização de portfólio segue concentrada em desinvestimentos non‑core (áreas florestais e imobiliário). Por fim, as prioridades de alocação de capital incluem ganhos de competitividade (eventuais investimentos em Ouro Branco, direcionando capacidade de semiacabados/exportação para produtos de maior valor agregado e adições incrementais seletivas de capacidade), além da aceleração dos buybacks.

A Vale atualizou seu plano de capex para o pipeline de crescimento em cobre em Carajás, totalizando US$3,5 bilhões entre 2026-2030E, incluindo os investimentos no projeto Bacaba, atualmente em implementação. Em fluxo de caixa, a companhia atualizou que o FCF real de Vale Base Metals para 2026E é estimado em ~US$1,1 bilhão, com base nas curvas futuras atuais (cobre a US$12.738–12.870/t e níquel a US$17.133–17.691/t entre março e dezembro). Sobre o FCFE consolidado da Vale, a análise de sensibilidade aponta para US$4,6–5,7 bilhões em 2026E (em termos reais), implicando um FCFE yield de ~7,0–8,5%, amplamente em linha com nossas estimativas (assumindo preços de minério de ferro de US$95–100/t e as mesmas premissas de cobre e níquel). Nesse sentido, considerando preços spot de minério de ferro, cobre, níquel e ouro, vemos Vale sendo negociada a um EV/EBITDA 2026E de 5,5x, com preços implícitos de minério de ferro +17% vs. spot (nossa análise aqui).

Os preços do ouro subiram +6% S/S, com entradas em ETFs de +3 toneladas na semana de 20 de fevereiro, impulsionadas por fluxos da América do Norte (veja aqui). O movimento foi majoritariamente impulsionado pela demanda renovada por ativos de proteção após Trump prometer elevar tarifas após a decisão da Suprema Corte, somado a uma inflação mais alta nos EUA e a um PIB do 4T mais fraco. A liquidez permaneceu reduzida devido ao Ano Novo Lunar na China, o que amplificou os movimentos de preço. Esperamos que esse momentum persista enquanto os riscos geopolíticos continuarem elevados.Os preços de bobina quente e vergalhão ficaram estáveis S/S no Brasil, com a paridade do aço plano em +22% (+1 p.p. S/S) e a paridade do aço longo em -6% (estável S/S), enquanto importações de aço do Egito (isentas de tarifas) sugerem paridade em +5%. Os preços do minério de ferro recuaram -1% S/S, com os estoques portuários de minério de ferro na China estáveis S/S, enquanto os estoques de aço longo e plano permaneceram estáveis S/S.