Mineração e Siderurgia: Sinais de demanda fraca na China pesam sobre o minério de ferro; Exportações oferecem suporte

Os fundamentos do minério de ferro apontam para uma demanda relativamente fraca em out’25: (i) a demanda aparente de aço na China deve diminuir A/A em out’25, enquanto os estoques de minério de ferro nos portos subiram M/M; (ii) a demanda doméstica permanece fraca, com os dados de set’25 mostrando investimentos mais lentos em ativos fixos e uma contração anual no setor imobiliário. (iii) Dito isso, acreditamos que os preços reagiram de acordo (preços caíram -3% MTD em nov’25), embora o suporte de curto prazo possa vir das campanhas “anti-involution” e das exportações resilientes.

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Nossa opinião: os fundamentos do minério de ferro apontam para um ambiente de demanda relativamente fraco em out’25, com os preços diminuindo (os preços do minério de ferro caíram -1% M/M em out’25/-3% MTD em nov’25), após cortes na produção de aço no final de outubro, provavelmente impulsionados por controles ambientais e pressões de margem. O aumento dos estoques de minério de ferro nos portos chineses aumentou a incerteza do mercado, embora as campanhas “anti-involution” da China tenham oferecido algum apoio, já que os planos industriais de 2025-26E mudaram o foco de crescimento puro para rentabilidade e eficiência.

Do lado da demanda, as exportações de aço permaneceram resilientes, apoiadas pelo Sudeste Asiático e um aumento nos embarques para novos mercados, incluindo a Arábia Saudita. Internamente, a China está tentando reviver a confiança abrindo projetos de infraestrutura liderados pelo Estado para maiores participações privadas, potencialmente sinalizando um aumento incremental para a demanda de aço sem recorrer a uma forte flexibilização fiscal.

Do lado da oferta, observamos: (i) discussões em andamento sobre restrições ambientais em Tangshan nas últimas semanas; (ii) progresso na  mina Simandou apoiada pela China na Guiné, com a Rio Tinto visando 60 Mt em 30 meses, enquanto a WCS não divulgou seu cronograma para atingir o mesmo nível de produção; e (iii) um modesto suporte de preço das campanhas chinesas de “anti-involution” no curto prazo.

Em relação aos preços, continuamos a ver uma aceleração da demanda por aço como improvável no curto prazo, limitando o potencial de alta dos preços do minério de ferro acima de um nível de ~US$ 105/t. Dito isso, com a nova oferta sob restrição ao longo de 2026E e o preço de ~US$ 90/t servindo recentemente como suporte de custo, também vemos riscos limitados de queda abaixo desses níveis. Como resultado, esperamos que os preços variem entre ~US$ 95-100/t para 2026E.

As perspectivas de minério de ferro permaneceram relativamente fracas em out’25: (i) espera-se que a demanda aparente chinesa de aço diminua A/A em out’25; (ii) a rentabilidade das usinas BF caiu M/M em Out’25, refletindo os preços mais baixos do aço (os preços chineses do vergalhão e BQ caíram -1/-2% M/M em Out’25), embora com custos de matéria-prima mais baixos (preços do minério de ferro caíram -1% M/M). Além disso, (iii) espera-se que a produção de aço diminua -6% A/A em out’25 (estimativas para dados do NBS usando números da CISA); com (iv) também um declínio na produção de ferro-gusa (-3% A/A, embora +2% no acumulado do ano em out’25) usando os números da CISA, apesar de um aumento nas importações de minério de ferro da China (+7% A/A em out’25) e aumento dos estoques de minério de ferro nos portos (+4 Mt M/M em out’25). Finalmente, (v) as exportações de aço permaneceram elevadas, funcionando a uma taxa anualizada de ~ 120Mt.