Mineração e Siderurgia: Sinais de demanda fraca e altos estoques aumentam preocupações com minério de ferro

Os fundamentos do minério de ferro apontam para um ambiente de demanda mais fraco em Jan’26: (i)  ademanda aparente de aço na China deve diminuir A/A em Jan’26, enquanto os estoques de minério de ferro nos portos aumentaram +10 Mt M/M, sinalizando um mercado bem abastecido; (ii) a demanda doméstica por aço permanece fraca em meio à queda imobiliária, embora as exportações resilientes de aço e as medidas políticas (estímulo fiscal e ações “ante involução”) ofereçam algum suporte a curto prazo. (iii) Dito isso, com o minério de ferro com desempenho inferior a outros metais no acumulado e a atividade de reabastecimento diminuindo, o foco do mercado se volta para ventos contrários estruturais, incluindo estoques elevados, interrupções contratuais e a gradual expansão da Simandou, que, em nossa visão, acrescentam preocupações sobre os preços do minério de ferro.

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Nossa opinião: os fundamentos do minério de ferro apontam para um ambiente de demanda fraca, com a demanda aparente decrescente em relação a Jan’26. A commodity tem sido pressionada enquanto os estoques nos principais portos e fábricas chinesas continuam a aumentar, enquanto o mercado do aço mostra sinais de abrandamento sazonal antes do Ano Novo Lunar. Diferente do forte desempenho observado em outros metais desde a alta de meados de dezembro de 2025 (prata +25%, níquel +22%, ouro +16%, cobre +13%, alumínio +8% acumulado), os preços do minério de ferro caíram 4% no acumulado do ano, destacando fundamentos relativamente menos favoráveis.

No lado da demanda, as exportações de aço da China continuam a oferecer um compenso importante para a demanda doméstica persistente e fraca por construção, em meio à recessão do setor imobiliário estrutural. No entanto, a produção de aço ficou atrás das expectativas para o feriado de uma semana no ano CNY, enquanto a atividade de reposição (tipicamente um vento favorável de curto prazo) já chegou em grande parte ao fim, em nossa visão. Dados oficiais mostram sinais de esfriamento da produção de aço, com os números da CISA caindo 5% A/A anterior. Enquanto isso, medidas políticas como estímulo fiscal direcionado e campanhas contínuas de “ante involução” devem ajudar a estabilizar a atividade industrial e reduzir a concorrência de baixa qualidade, apoiando o sentimento em torno da estabilização da demanda de médio prazo, apesar dos mercados varejistas e imobiliários moderados.

No lado da oferta, os estoques de minério de ferro nos portos chineses aumentaram acentuadamente em Jan’26, aumentando +10 Mt M/M e atingindo ~159 Mt (níveis vistos pela última vez em fevereiro de 2022). O acúmulo de estoque nas fábricas sugere ainda mais um aumento da oferta após o reabastecimento pré-feriado. Além disso, relatos de que a BHP admitiu alguns impactos de preço nos contratos de ferro da Austrália Ocidental durante negociações com a CMRG indicam que a disputa de preços provavelmente contribuiu para o acúmulo temporário, com normalização esperada uma vez resolvida. Olhando para o futuro, continuamos vendo Simandou como outro risco de queda para os preços do minério de ferro em 2026E, embora mais volumes de materiais sejam esperados apenas em 2027-28E (Rio Tinto tem como alvo 5-10 Mt para 2026E).

Quanto aos preços, continuamos a considerar improvável uma aceleração de curto prazo na demanda por aço, o que deve limitar o potencial de alta dos preços do minério de ferro acima de ~US$105/t, em nossa opinião. Dito isso, com a oferta de novos suprimentos restrita ao longo de 2026E e o preço de ~US$90/t servindo como suporte de custos, também vemos riscos de queda limitados abaixo desses níveis. Como resultado, esperamos preços de ~US$100/t para 2026E.

A perspectiva de demanda por minério de ferro suavizou novamente em Jan’26: (i) a demanda aparente de aço da China deve diminuir A/A em Jan’26; (ii) A lucratividade das fábricas BF aumentou M/M, refletindo o aumento dos preços do aço (os preços do vergalhão chinês e da bobina quente aumentaram +1% e +2% M/M, respectivamente, em Jan’26), com custos mais altos em matérias-primas (preços do minério de ferro aumentaram +1% M/M em Jan’26). Além disso, (iii) a produção de aço deve cair -5% A/A em Jan’26 (estimativas para dados do NBS usando dados do CISA); com (iv) também uma queda na produção de ferro-gusa (-6% A/A em Jan’26) usando os números do CISA, apesar do aumento nas importações de minério de ferro da China (+15% A/A, mas -7% M/M em Jan’26), e do aumento dos estoques de minério de ferro nos portos (+10 Mt M/M em Jan’26). Por fim, (v) as exportações de aço permaneceram estáveis, operando a uma taxa anualizada de ~120 Mt.