Mineração e Siderurgia: Eventos de política e estoques elevados mantêm preços de minério de ferro voláteis

Os sinais do mercado de minério de ferro enfraqueceram novamente em Fev’26: (i) os preços permaneceram voláteis (entre US$95-110/t), com manchetes de política e cortes temporários de BF moldando o sentimento; (ii) a demanda aparente de aço da China deve cair A/A em Fev’26, com queda também na produção de aço bruto e ferro-gusa, mesmo com exportações permanecendo elevadas (~120Mt anualizados); e (iii) os estoques seguem elevados, com estoques portuários subindo M/M e estoques de aço aumentando, apontando para um mercado bem abastecido. Enquanto a demanda de aço ligada à manufatura permanece resiliente e as adições de oferta parecem limitadas no curto prazo (pausa em Simandou, disputa CMRG-BHP), os preços de minério de ferro podem continuar voláteis, embora o suporte de custo sugira downside limitado frente aos níveis atuais (~US$103/t).

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Nossa visão: os preços de minério de ferro permaneceram voláteis entre Jan-Fev’26, negociando entre US$95-110/t e atualmente em ~US$103/t. Destacamos três discussões que podem ajudar a explicar a performance recente: (i) as últimas “Two Sessions” e o rascunho do “15th Five Year Plan”, com cortes temporários de produção de BF durante o evento; (ii) expectativas de produção de aço mais forte do que a oficialmente reportada; e (iii) fundamentos de mercado apontando para demanda mais fraca, com estoques portuários elevados amplamente balanceados por reduções nos estoques das siderúrgicas, embora com melhorias sazonais na produção de aço bruto.

Do lado da demanda, as recentes Two Sessions da China e o rascunho do 15th Five Year Plan sinalizam continuidade de política, com Pequim mantendo seu modelo de crescimento ancorado em upgrade industrial e autossuficiência tecnológica, em vez de estímulo amplo à demanda. Isso implica uma perspectiva estável para a demanda de aço, enquanto o consumo ligado ao setor imobiliário permanece estruturalmente fraco e a demanda vinculada à manufatura (autos, máquinas, transição energética) continua se beneficiando do suporte de políticas. Além disso, a dinâmica de oferta/demanda de minério de ferro foi influenciada por restrições temporárias de produção durante o evento, com algumas usinas do Norte instruídas a cortar produção de BF em ~30% entre 4-11 de março para assegurar melhor qualidade do ar.

A produção de aço bruto da China em 2025 caiu para o menor nível desde 2018, segundo o NBS, embora exportações recordes e um movimento para produtos de maior valor agregado sugiram que a atividade subjacente foi mais forte do que os dados de manchete indicam. Com a China continuando a regular capacidade enquanto preserva competitividade manufatureira, a demanda por minério de ferro pode enfraquecer apenas gradualmente, amortecida por exportações e setores industriais amparados por políticas. Mesmo com fraqueza contínua do setor imobiliário, esse mix sustenta uma demanda lateralizada, em vez de fortemente contrativa, com a diferenciação de qualidade do minério (premium vs. baixa qualidade) tornando-se cada vez mais relevante, o que é positivo para a Vale, em nossa visão.

Do lado da oferta, os estoques de minério de ferro nos portos chineses subiram ~3Mt em Fev’26, balanceados por uma redução de ~3Mt nos estoques das siderúrgicas, embora com aumento dos estoques de aço em tradings/usinas. Além disso, embora o conflito no Oriente Médio não tenha impacto direto relevante nos fluxos comerciais de minério de ferro, os efeitos nos custos de frete podem ser significativos, especialmente para companhias com menor hedge. Por fim, com o imbróglio CMRG-BHP ainda não resolvido e a pausa na mina de minério de ferro de Simandou, na Guiné, vemos adições limitadas de oferta neste ano, embora a normalização de ambos os cenários possa impactar a perspectiva de preços. No entanto, também vemos riscos limitados para baixo desses níveis, com preços esperados em ~US$100/t para 2026E.

A perspectiva de demanda de minério de ferro enfraqueceu novamente em Fev’26: (i) a demanda aparente chinesa de aço deve cair A/A em Fev’26; (ii) a lucratividade das usinas de BF aumentou M/M, refletindo maiores preços do aço (preços de vergalhão e HRC chineses em +1% e +3% M/M, respectivamente, em Fev’26), com menores custos de matérias-primas (preços de minério de ferro -7% M/M em Fev’26, embora recuperando recentemente). Além disso, (iii) a produção de aço deve cair A/A em Fev’26 (estimativas de dados do NBS usando números da CISA); com (iv) também queda na produção de ferro-gusa em Fev’26 usando dados da CISA, apesar de um aumento nas importações chinesas de minério de ferro (+4% A/A, mas -13% M/M em Fev’26), e estoques crescentes de minério nos portos (+3Mt M/M em Fev’26). Por fim, (v) as exportações de aço permaneceram estáveis em níveis elevados, operando a uma taxa anualizada de ~120Mt.