Mercado Livre (MELI34): Forte crescimento de receita, mas EBIT abaixo do esperado por maiores provisões

Mercado Livre reportou resultados mistos no 4T, com forte desempenho de receita, mas EBIT abaixo das expectativas devido a maiores despesas de marketing e provisões. O crescimento da linha de receita permaneceu sólido, com aceleração no Brasil e no México e desaceleração prevista na Argentina, enquanto a margem EBIT foi pressionada pelos investimentos estratégicos de longo prazo da companhia, como marketing, frete grátis, 1P, CBT e expansão do crédito. A empresa também apresentou diversas métricas operacionais que reforçam, em nossa visão, que a estratégia está no caminho correto, como maior frequência de compra, aumento da retenção de usuários, menores custos de envio (-11% a/a), aceleração do crescimento de assinantes MELI+ e níveis recorde de baixa inadimplência. Destacamos também que cerca de 2/3 do desvio negativo de EBIT veio de maiores provisões decorrentes da aceleração da carteira de crédito, o que vemos como um efeito negativo de curto prazo, porém sustentado por métricas saudáveis. Mantemos recomendação de Compra.

Forte crescimento na divisão de comércio. O GMV total cresceu 37% (FXN), com sólido desempenho em todas as geografias chave: Brasil (+35%), México (+35%) e Argentina (+42%), com esta última impulsionada pela desaceleração inflacionária, enquanto a gestão aponta demanda estabilizada. No Brasil, observamos que o número de itens vendidos mantiveram forte crescimento, +45% (vs. 42% no 3T), com compradores únicos crescendo 26%, apesar da concorrência intensa no trimestre. No México, o crescimento também acelerou, atingindo um novo recorde de penetração (~80%). A take-rate consolidada caiu levemente t/t para 25,0%, enquanto as receitas consolidadas de comércio aumentaram 40% a/a.

Rentabilidade como ponto fraco, agora devido às provisões. A margem bruta caiu 220bps a/a (ou -330bps excluindo efeito tributário pontual), já que menores receitas de frete seguem como desafio enquanto a companhia começa a escalar CBT (Comércio internacional) e mantém 1P como prioridade estratégica na categoria de supermercado. No entanto, o desvio negativo de EBIT (-11% vs. consenso) veio principalmente de maiores provisões (+15% vs. nossas estimativas), impulsionadas pela conta remunerada, modelos de crédito mais precisos e maior integração do crédito no checkout do marketplace. Além disso, despesas de marketing e vendas aumentaram sequencialmente como % das vendas para 11,9% (+60bps t/t), dado o forte investimento no programa de afiliados, canal essencial para o crescimento futuro. Geograficamente, o Brasil novamente apresentou o pior desempenho, com margem de contribuição caindo -620bps a/a (-70bps t/t), e a Argentina caindo 970bps a/a (-250bps t/t) em razão do lançamento do cartão de crédito, maiores custos de funding a/a e investimentos em fulfillment, enquanto o México manteve estabilidade. O lucro líquido ficou em US$559 milhões (-4% vs. XP e -12,5% a/a), principalmente devido à normalização da alíquota efetiva (28,7% vs. 16,3% no 4T24).

Dinâmica positiva de NIMAL. No segmento Crédito, a carteira aumentou 90% a/a (+US$1,5 bi t/t), novamente puxada pela expansão do cartão de crédito (+US$826 milhões t/t). Quanto ao NIMAL, a empresa reportou aumento sequencial de 2,3 p.p. (+40bps vs. nossas estimativas), com melhora sequencial em todas as geografias nas carteiras de consumo e vendedores. Enquanto isso, o TPV total cresceu +53% a/a (FXN).

Comentário sobre IA. A empresa também compartilhou iniciativas de IA, principalmente voltadas para aprimorar a experiência de busca no marketplace e melhorar produtividade geral (ex.: onboarding de sellers, suporte e processos do Pago). Além disso, MELI planeja lançar agentes e assistentes de compra próprios.

Pontos adicionais: i) A gestão estima impacto de 5–6 p.p. de seus investimentos estratégicos (redução do limite de frete grátis no Brasil, CBT, 1P e cartão de crédito) sobre a margem EBIT do 4T; ii) NPL de 15–90 dias atingiu o menor nível histórico, em 4,4%; iii) Vendas de Ads cresceram 67% (FXN), +20–60bps t/t e a/a, respectivamente; iv) 75% da carteira de crédito do Brasil atingiu breakeven de NIMAL em 12–18 meses.

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