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Mercado Livre (MELI34): Um 3T ligeiramente melhor que o esperado

Acelerando o GMV no Brasil apesar da concorrência crescente

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O Mercado Livre reportou resultados do 3º trimestre ligeiramente melhores que os nossos, impulsionados principalmente por um indicador importante: o crescimento do GMV no Brasil. Segundo o consenso da Bloomberg, o EBIT ficou abaixo do esperado, embora nossa pesquisa de consenso (link) tenha mostrado investidores mais próximos do número divulgado. O crescimento da receita permaneceu sólido, com aceleração no Brasil e México e desaceleração esperada na Argentina, enquanto a margem EBIT foi pressionada pelos investimentos de longo prazo da empresa, principalmente em marketing, frete grátis e expansão do crédito. A empresa também divulgou vários indicadores operacionais com tendências favoráveis no Brasil, como crescimento de usuários únicos (+29% ano a ano — ritmo recorde desde o 1T21), redução dos custos de frete (-8% trimestre a trimestre) e aumento do sortimento (19 a 79 novos itens listados, 3 vezes mais ano a ano), que, em nossa visão, sustentam os investimentos contínuos do MELI.

Forte aceleração da receita no commerce. O GMV total cresceu 35% (em moeda constante), com crescimento sólido em todas as principais regiões — Brasil (+34%), México (+34%) e Argentina (+44%), sendo que esta última apresentou desaceleração devido a ventos contrários macroeconômicos. No Brasil, destacamos que os itens vendidos aceleraram para +42% (contra 26% no 2T), após a empresa reduzir o limite para frete grátis em junho, enquanto a aceleração do GMV foi mais moderada devido ao menor ticket médio dos pedidos. No México, o crescimento também acelerou, apoiado pelo aumento da penetração total e por um forte momento em 1P/CBT. O take rate consolidado ficou estável trimestre a trimestre em 25,2%, com taxas, anúncios e MELI+ compensando parcialmente a queda na receita de frete, levando a receita consolidada do commerce a crescer 33% ano a ano.

Rentabilidade como ponto negativo — conforme esperado. A margem bruta caiu 2,6 pontos percentuais ano a ano, puxada pela menor receita de frete devido ao impacto total da redução do limite para frete grátis no Brasil. A margem EBIT caiu 0,7 pontos percentuais ano a ano, aproximadamente em linha com a nossa estimativa, já que a escala trazida pelos investimentos estratégicos da empresa levou a uma diluição sólida das despesas com desenvolvimento de produtos e administrativas. Geograficamente, o Brasil foi o ponto negativo (como esperado), com sua margem de contribuição caindo 5,5 pontos percentuais ano a ano devido à menor receita de frete, enquanto a Argentina caiu 4,5 pontos percentuais e o México foi o único país com expansão de margem (+1,7 pontos percentuais ano a ano).

Dinâmica do NIMAL impactada pelo cenário macro na Argentina. Na área de crédito, a carteira cresceu 83% ano a ano (+US$ 1,7 bilhão trimestre a trimestre), novamente apoiada pela expansão dos empréstimos com cartão de crédito (+US$ 790 milhões trimestre a trimestre), com o Brasil emitindo um número recorde de cartões e o México também apresentando melhora ano a ano. Quanto ao NIMAL, o MELI reportou uma queda sequencial de 2 pontos percentuais, atribuída a custos de financiamento mais altos devido ao cenário macro mais difícil na Argentina. Vale destacar que, excluindo a Argentina, a compressão teria sido inferior a 1 ponto percentual trimestre a trimestre, ainda impactada pela maior penetração do cartão de crédito e pela movimentação da empresa para o segmento premium no front dos comerciantes. Enquanto isso, o TPV total cresceu 54% ano a ano (em moeda constante).

Lucro líquido estável com perdas cambiais. O lucro líquido foi de US$ 421 milhões (-4% em relação a nossa estimativa e +6% ano a ano), já que a melhora nos resultados operacionais foi parcialmente compensada por maior carga tributária e perdas cambiais (US$ 102 milhões) devido à desvalorização do peso argentino.

É interessante notar que: i) a inadimplência entre 15 e 90 dias permaneceu estável trimestre a trimestre em 6,8%, apesar do crescimento do crédito, enquanto a inadimplência acima de 90 dias caiu 0,9 ponto percentual trimestre a trimestre; ii) cerca de metade da carteira de crédito brasileira atingiu NIMAL positivo, em linha com a dinâmica esperada de maturação; iii) os compradores únicos no Brasil cresceram 29% ano a ano — ritmo recorde desde o 1T21 e a maior adição trimestral já registrada — enquanto a conversão atingiu o maior nível histórico e a retenção de clientes novos e existentes alcançou níveis recordes; iv) as vendas de anúncios aceleraram para +63% ano a ano (em moeda constante), representando cerca de 5% das vendas, enquanto Display & Video continua crescendo (próximo a crescimento de três dígitos); v) a principalidade do Mercado Pago está aumentando, com a participação dos usuários principais crescendo 11 pontos percentuais ano a ano no Brasil e 2 pontos percentuais no México.

Tabela de comparação: Estimativas vs. Resultados Divulgados

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