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Marcopolo (POMO4): Ligeira contração de margem no trimestre devido mix geográfico; Lucro +9% vs. XPe; Resultados do 4T24

Confira nossa análise sobre o resultado de 4T24 da Marcopolo

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A Marcopolo apresentou resultados positivos no 4T24, com EBITDA ajustado de R$ 474 milhões, superando nossas estimativas em +8% (+41% A/A e +14% T/T). Embora entendamos que uma ligeira contração da margem T/T possa levantar preocupações à primeira vista (margem EBITDA ajustada de 17,8% vs. 18,0% no 3T24), não vemos a rentabilidade como uma bandeira amarela, com a aceleração da receita das operações externas (+34% T/T  vs. +4% no mercado interno) sugerindo naturalmente uma contração da rentabilidade T/T, dado seu menor ponto de vista de rentabilidade relativa (reforçado durante a teleconferência de hoje), embora contribua para a melhoria dos lucros em termos absolutos (parte importante da história de crescimento dos lucros da Marcopolo). No geral, vemos resultados sólidos da Marcopolo, sem sinais de normalização do ciclo e perspectivas positivas à frente de sua longa visibilidade da carteira, com o desempenho atual das ações de -4% como imerecido, em nossa opinião.

Números operacionais. Vemos com bons olhos os sólidos indicadores operacionais da Marcopolo, com crescimento contínuo de volume (+10% A/A) e preços implícitos mais altos (+18% A/A), à medida que a empresa passa por pressões inflacionárias. Destacamos (i) um aumento de +19% na produção no exterior, com expectativas otimistas para a Argentina e o México (embora os volumes da Austrália devam se normalizar a partir dos resultados recordes deste ano); e (ii) a entrega de 2,5 mil volumes de Caminho da Escola em 2024, com até 5 mil unidades ainda a serem entregues em 2025-1S26E do último processo de licitação.

Receita. A receita líquida foi de R$ 2,67 bilhões, superando nossas estimativas em +10% e melhorando +30% A/A (+15% T/T). Observamos que as receitas internacionais impulsionaram a melhora mais sequencial, com um crescimento de +34% T/T, enquanto as receitas domésticas melhoraram +4% T/T.

Rentabilidade. Notamos margens estáveis em geral, com margem EBITDA ajustada de 17,8% (excluindo equivalência patrimonial) expandindo +1,4p.p. A/A e contração -0,2p.p. T/T, uma ligeira normalização, apesar do crescimento significativo das operações externas. Olhando para a divisão entre custos e despesas, vemos maior impacto de matérias-primas e serviços de terceiros, refletindo efeitos de mix e geografia (A/A e T/T, respectivamente) sem indicações de custos unitários de matéria-prima mais altos.

Nossa opinião. Com o forte desempenho de receita como destaque nos resultados de hoje, não vemos sinais de normalização do ciclo dos produtos da Marcopolo, mitigando o que pode ser uma das principais preocupações da tese atualmente. A Marcopolo reitera uma carteira de pedidos mais longa para 2025E (especialmente para ônibus rodoviários, seguindo uma demanda estrutural reprimida), com expectativas positivas para o ramp-up contínuo das operações externas e dos volumes de Caminho da Escola. Considerando tudo, reiteramos a Marcopolo como nossa top-pick entre os nomes de Bens de Capital e vemos o desempenho atual das ações de -4% como imerecido.

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