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Locadoras de Automóveis: Oferta de Veículos Mostrando Sinais de Melhora

Analisamos os resultados do 2T22 de Localiza, Unidas e Movida.

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De Maneira Geral, Resultados Positivos no 2T22; Unidas Foi o Destaque

As Locadoras de Automóveis apresentaram resultados positivos no 2T22, com uma combinação de tarifas altas de aluguel e sinais positivos de normalização da cadeia de suprimentos. Destacamos: (i) oferta de veículos mostrando sinais de melhora (aceleração das adições líquidas de frota em meio a um ambiente melhor de compra de carros); (ii) a Unidas reportando os melhores resultados consolidados (evoluções T/T melhores de EBITDA e lucro líquido versus pares); e (iii) desempenhos positivos de RAC¹ e GTF² em geral, e margens de Seminovos começando a se normalizar (conforme esperado). Reiteramos nossa visão positiva em relação ao setor de aluguel de carros no Brasil.

Oferta de veículos mostra sinais de melhora. As adições líquidas de frota aceleraram durante o 2T22 para as três empresas, em meio a um ambiente melhor de compra de carros (adição de frota no 1S22 já representa 51% das nossas estimativas para 2022 para o setor, enquanto as compras de carros UDM aumentaram 9% no trimestre, versus níveis estáveis ​​desde o 3T21). Isso reforça nossa visão de que a cadeia de suprimentos deve apresentar sinais de normalização durante o 2S22. A Localiza apresentou o maior aumento entre os pares (tanto para adições líquidas quanto para compra de carros), possivelmente um sinal de normalização das estratégias de envelhecimento da frota entre os players do setor.

Em geral, a Unidas foi o destaque. Destacamos os melhores resultados da Unidas: (i) EBITDA +13% T/T comparado a -2% e +5% para RENT e MOVI; e (ii) lucro líquido ajustado +1% T/T comparado a -12% e -28% para RENT e MOVI.

RAC continua forte em tarifas. Apesar da sazonalidade mais fraca do 2T, as tarifas médias do RAC permaneceram estáveis ​​no trimestre. Os volumes continuaram fracos (estáveis T/T), com exceção da Movida (aluguéis diários +9% T/T). Ao nível de EBITDA, a Unidas manteve-se como destaque, com a margem RAC melhorando +5,5 p.p. T/T. No geral, os números do RAC foram fortes A/A, indicando que o 1T22 consiste em uma base comparativa forte.

GTF continua forte em todo o setor (margem da Localiza pressionada). O setor continuou a apresentar faturamento forte no GTF, em linha com a divulgação das empresas de uma robusta carteira de carros a serem alugados (principalmente no produto de assinatura). Do lado negativo, destacamos a margem EBITDA da Localiza em 60% no 2T22 (-6p.p. A/A e -5p.p. T/T), impactada pelo aumento dos custos de manutenção, investimentos no Localiza Meoo e maiores níveis de furtos.

Margens dos Seminovos desaceleram gradativamente, o que não é uma surpresa no geral. As margens dos Seminovos foram pressionadas e a depreciação por carro continuou aumentando (+19% T/T para as três empresas). Notamos a queda da margem EBITDA de Seminovos da Localiza como um destaque negativo (atingindo 12% vs. ~17-18% para pares), principalmente como resultado de despesas SG&A acima do esperado. Reiteramos nossa expectativa de um processo de normalização saudável a frente, uma vez que acreditamos que os volumes ainda devem se recuperar consideravelmente em Seminovos (ajudando a compensar a queda esperada de margem).

Notas: (1) “Rent-A-Car”; (2) Gestão e Terceirização de Frotas.

Números Comparativos do 2T22

Evolução contínua de tarifas e crescimento de EBITDA

Na Figura 1, resumimos os resultados trimestrais do 2T22 para Localiza, Unidas e Movida. Destacamos: (i) forte crescimento de receita, com destaque para receitas de GTF para todos os três players; (ii) evolução da margem EBITDA do RAC; e (iii) resultado da Unidas como o destaque versus Localiza e Movida.

Evolução dos indicadores financeiros e operacionais

Seminovos: Unidades Compradas e Vendidas; Dinâmica de ROIC

Visão Geral da Frota

Principais Estimativas

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