Locação de Pesados (MILS3 e ARML3): Equilibrando Crescimento e Retornos em Meio à Forte Competição

Estamos atualizando nossos modelos de MILS e ARML e introduzindo nossos preços‑alvo para o final de 2026, incorporando os resultados mais recentes e a atualização do cenário macro. Apesar de alguns ventos contrários específicos de cada companhia (por exemplo, o ambiente de preços mais desafiador para MEWPs na MILS e a utilização abaixo do ideal e alavancagem elevada na ARML), mantemos uma visão construtiva à frente, apoiada em estratégias bem desenhadas que devem ajudar ambas as companhias a navegar um ambiente operacional mais desafiador. A MILS segue sendo nossa preferência no setor, beneficiando‑se de histórico sólido, maior flexibilidade financeira e uma avaliação atrativa (9x P/L 2026E vs. 13x da ARML). Ainda assim, ganhamos confiança adicional em ARML, com as margens de aluguel retornando a patamares históricos conforme a empresa avança para a conclusão do seu processo de turnaround — dinâmica que, se comprovada sustentável, pode suportar o início de um novo ciclo de crescimento.

Mills: forte momentum de resultados deve continuar. Apesar da pressão crescente de preços em PEMT, vemos a Mills executando um playbook defensivo “accretive” no aluguel leve, mantendo robusta rentabilidade por meio da extensão eficiente da vida útil dos ativos. Em paralelo, a expansão da Mills em linha amarela (YL) e empilhadeiras tornou-se um contrapeso efetivo à competição mais acirrada, com ambos os segmentos permanecendo importantes vetores de crescimento dado (i) seu TAM maior, (ii) o papel estratégico em viabilizar contratos combinados (bundled), e (iii) perfis de receita estruturalmente mais resilientes. No geral, a Mills deve continuar como referência de ROIC, apoiada por (i) forte produtividade no aluguel leve, (ii) ganhos de utilização em F&S, e (iii) a natureza de alta margem da linha amarela. Enquanto isso, sua sólida flexibilidade de balanço fornece opcionalidade para M&A disciplinado (ou viabiliza um perfil de alto dividend yield). Assim, reiteramos nossa visão construtiva com recomendação de Compra e TP de R$20,0/ação para YE26.

Armac: sinais emergentes de uma empresa renovada. Após anos de capex elevado e exposição a contratos subótimos, a ARML passou ciclos recentes reestruturando suas operações. Com esse processo amplamente concluído, a rentabilidade do aluguel mostrou sinais de recuperação em direção a níveis históricos, abrindo espaço para uma mudança gradual de foco rumo à expansão. Vemos este ciclo sendo impulsionado por: (i) momentum orgânico, sustentado por demanda encorajadora e potencialmente menor necessidade de investimento à medida que as vendas de ativos aceleram; (ii) iniciativas inorgânicas disciplinadas; e (iii) uma trajetória de alavancagem em melhora. Em nossa visão, disciplina de execução permanece central para a Armac, e investidores podem começar a precificar uma trajetória de crescimento mais forte e sustentável se a companhia for capaz de sustentar os níveis de rentabilidade recentemente melhorados. Nesse cenário, acreditamos que as ações da ARML podem recuperar momentum, já que a performance recente ficou atrás de pares (ARML3 +20% LTM vs. MILS3 +63%). Reiteramos nossa recomendação de Compra, com TP de R$7,5/ação para YE26.

Mills é nosso nome preferido. Vemos a MILS como o “quality play” entre as empresas de aluguel pesado, beneficiando-se de: (i) forte capacidade de execução, com foco consistente em crescimento sustentável; e (ii) maior flexibilidade de balanço, que pode sustentar aceleração de crescimento ou permitir um alto dividend yield. Vemos o valuation como convidativo, com a ação negociando a 9x P/L 2026E (vs. 13x da ARML).

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