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Intelbras (INTB3): Resultados piores do que o esperado no 3T23; Dinâmica de sell-out indica recuperação adiante

Acompanhe nossa analise do 3T23 da Intelbras

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A Intelbras apresentou resultados fracos no 3T23. A empresa reportou uma queda na receita líquida de -17,6% A/A, com desempenho mais fraco do que o esperado em todos os segmentos. A empresa mencionou que parte de sua receita foi transferida para o 4T e houve um ajuste de estoque no canal de distribuição, resultando em um declínio nas vendas T/T. A Intelbras enfatizou que esta situação é atípica e não indica qualquer desaceleração na dinâmica de sell-out em seus mercados. Quanto à rentabilidade, a margem EBITDA da Intelbras atingiu 13,7% (-0,2pp abaixo da nossa e +0,6pp A/A), atrelado a uma forte expansão da margem bruta em comunicação e segurança. Mantemos nossa recomendação de Compra e preço-alvo para o final de 2024 de R$33,0/ação para INTB3.

Os números. A Receita Líquida ficou -2,7% abaixo da nossa estimativa, refletindo uma redução de -17,6% A/A. O Lucro Bruto foi de R$302 milhões, -6,3% A/A, com uma margem bruta de 32,4% (+3,2pp A/A). O EBITDA diminuiu -13,7% A/A, -3,9% abaixo da estimativa, com uma margem de 13,7% (+0,6pp A/A, -0,2pp em relação a nossa estimativa), impulsionado pela forte expansão da margem bruta em segurança e comunicação. O lucro líquido do 3T23 foi de R$111 milhões, -9,6% A/A.

Principais destaques por segmento:

  • Segurança. 57% das vendas no 3T23. O segmento de segurança apresentou crescimento de receita de +5,0% A/A, mas -5,9% T/T. A Intelbras explicou que ocorreu um descasamento entre sell-in e sell-out como parte de sua estratégia de redução dos estoques dos canais, que atualmente visam operar mais próximo do nível mínimo. No entanto, a margem bruta aumentou em +3,8pp A/A;
  • Comunicação. 22% das vendas no 3T23. O segmento registou uma queda de -15,0% A/A. As receitas de vendas de conversores de banda KU foram de ~R$ 3kmn (comparado a R$30mn no ano passado). Excluindo estas receitas de ambos os períodos, o segmento teria registado uma queda de -4,2% A/A. O movimento dos estoques na distribuição também afetou o segmento de comunicações;
  • Energia. 21% das vendas no 3T23 (-48,6% A/A, mas +10,3% T/T). A empresa reajustou os preços para aumentar a competitividade, resultando em um aumento do volume de vendas e numa evolução positiva no T/T. No entanto, a redução de preços levou a uma redução de -8,9pp T/T na margem bruta do segmento. Adicionalmente, a empresa registou um crescimento de 85% T/T no volume de geradores vendidos, indicando uma recuperação nas atividades do mercado.

Nossa visão: Apesar dos resultados negativos, antecipamos uma reação neutra do mercado aos resultados do terceiro trimestre. A queda de -9% no acumulado mensal (refletindo o fraco desempenho, particularmente em segurança e comunicação) e o declínio de -36% no acumulado do ano (em grande parte devido a desafios no segmento Solar) já devem estar precificados no preço das ações. Assumindo que o sell-in se normalize em comunicações e segurança no 4T, juntamente com uma recuperação mais consistente no segmento de energia, podemos afirmar que os resultados do 3T é um ponto fora da curva. Com a Intelbras sendo negociada atualmente a um múltiplo P/L atrativo de 9,5x 24E, mantemos nossa recomendação de Compra.

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