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Intelbras (INTB3): Resultados mistos | Receita forte com compressão de margem adicional

Acompanhe nossa analise do 3T24 da Intelbras

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A Intelbras apresentou resultados mistos no 3T24, com dinâmica semelhante à do 2T: crescimento da receita em ritmo sólido, enquanto as margens permanecem pressionadas por fatores cíclicos. Do lado positivo, a empresa registrou um aumento de 33,2% A/A na receita líquida, com sólido desempenho em todos os segmentos. No entanto, em relação à rentabilidade, a Intelbras apresentou uma contração de -310 bps na margem bruta e uma contração de -160 bps na margem EBITDA A/A, devido às margens mais baixas em todos os segmentos, impactadas negativamente pelos custos logísticos e taxas de câmbio mais elevadas. Além disso, o lucro líquido do 3T24 foi de R$ 129 milhões, +17% A/A, mas 11% abaixo da nossa estimativa. Mantemos nossa recomendação de Compra e TP YE24 de R$ 29,0/sh.

Os números. A receita líquida ficou 2,5% acima de nossas expectativas, crescendo +33% A/A. O lucro bruto foi de R$ 364 milhões, um aumento de 20,6% A/A, com uma margem bruta de 29,3%, refletindo uma compressão adicional de 220 bps T/T. O EBITDA mostrou um crescimento de 17,4% A/A, mas ficou abaixo da nossa estimativa em 3,8%, com uma margem de 12,1% (80 bps abaixo de nossa estimativa e uma queda de 160 bps A/A), principalmente devido às margens brutas mais baixas nos segmentos de segurança e comunicação. O lucro líquido do 3T24 foi de R$ 129 milhões, +17% A/A, mas 11% abaixo da nossa estimativa. Principais destaques por segmento:

  1. Segurança: 54,1% das vendas no 3T24. O segmento de segurança apresentou um sólido crescimento de receita A/A de 27,3%. O forte crescimento reflete a manutenção de um alto nível de vendas e a continuidade das operações em Manaus apesar dos desafios logísticos, além de bases de comparação mais fracas em 2023. No entanto, a margem bruta diminuiu 540 bps A/A devido à depreciação do real em relação ao dólar, custos logísticos persistentemente altos e aumento dos níveis de estoque.
  2. Comunicação: 22,9% das vendas no 3T24. O segmento registrou um aumento de 37,7% A/A. As novas parcerias tiveram um impacto positivo no desempenho de vendas no trimestre. No entanto, a margem bruta diminuiu 650bps A/A. O nível de estoque mais alto impactou o custo dos produtos vendidos durante o período.
  3. Energia: 23% das vendas no 3T24 (+44,4% A/A). De acordo com a empresa, o segmento se beneficiou da energia solar off-grid e do crescimento de outras linhas de energia em altos patamares, como solar on-grid e nobreaks.

Nossa visão: Esperamos uma reação neutra do mercado aos resultados do 3T, pois eles ficaram majoritariamente em linha com as expectativas, confirmando um sólido impulso de vendas, apesar de uma compressão de margem ligeiramente acima do previsto. Como resultado, o lucro líquido também ficou um pouco aquém das expectativas.

A tendência de recuperação da rentabilidade deve ser adiada para os próximos trimestres, com o início da produção local de SKUs de comunicação (TIC) e a normalização dos níveis de estoque. A empresa alocou capital acima de seus níveis históricos de estoque, buscando introduzir novas linhas de produtos em comunicações, além de operar em um nível de segurança mais alto para evitar escassez de suprimentos devido a problemas logísticos. Além disso, a empresa destacou os ajustes de preços em julho e agosto, que impactaram parcialmente o 3º trimestre, mas devem contribuir positivamente no 4º trimestre.

Negociando a ~9,5x P/L para 2025, acreditamos que a assimetria é positiva, dada a recente reaceleração da receita e as perspectivas de recuperação de margem à frente. Reiteramos nossa recomendação de compra e preço-alvo de R$ 29 por ação.

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