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Iguatemi (IGTI11) assina memorando de entendimentos vinculante para a venda de ativos

Positivo para desalavancagem, mas com certa pressão no valuation

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A Iguatemi (IGTI11) anunciou que assinou um memorando de entendimento para a venda de 49% do Shopping Market Place, do Edifício Market Place Towers e do Galleria Shopping, bem como um compromisso de cessão de direitos em dois outros projetos em desenvolvimento. A transação atingiu R$ 500 milhões e deverá ter um pagamento no fechamento de R$ 290 milhões. A transação implicou em um cap rate de 9%, ou 9,8% considerando o valor presente das parcelas, o que consideramos razoável dado que os ativos são non-core para a Iguatemi, embora notemos que as condições de avaliação parecem mais pressionadas em comparação com as transações recentes da IGTI. Além disso, acreditamos que o elevado pagamento da transação no fechamento deve ajudar a empresa com suas obrigações de curto prazo relacionadas à aquisição dos Pátios Higienópolis e Paulista.

O que há de novo?: A Iguatemi (IGTI11) anunciou através de fato relevante nesta manhã que assinou um MoU para a venda de 49% do Shopping Market Place, do Edifício Market Place Towers e do Galleria Shopping, juntamente com uma promessa de cessão de (i) uma fração de 24% no futuro projeto multifamiliar no Complexo Market Place e (ii) 16,7% do futuro desenvolvimento comercial no Complexo Galleria. O valor da transação atingiu R$ 500 milhões, o que implica uma taxa de capitalização (“cap rate”) reportado de 9%, levando em conta a previsão de NOI dos ativos para 2025. A transação deverá envolver um pagamento à vista de R$290 milhões no fechamento, seguido de (i) uma parcela de R$20 milhões em dez/25, e (ii) R$190 milhões a serem pagos em 3 parcelas corrigidas pelo IPCA ao final de 2026, 27 e 28, que poderão ser liquidadas com cotas do fundo de investimento imobiliário do comprador.

Desinvestimentos positivos em ativos não essenciais, embora com maior pressão no valuation. Em nossa opinião, o cap rate divulgado de 9% parece razoável, considerando que o Galleria, o Market Place e as Torres Corporativas são ativos não essenciais do IGTI (8º, 12º e 13º em termos de receita total (1)). No entanto, se considerarmos o valor presente(2) das parcelas da transação, chegamos a um cap rate implícito de 9,8% para a transação, que, juntamente com as duas promessas de cessão de projetos no Galleria e no Market Place, parece gerar uma avaliação mais pressionada em comparação com a última transação da IGTI. No entanto, acreditamos que isso reflete um cenário de financiamento mais desafiador para os fundos de investimento imobiliário.

Positivo para a desalavancagem de curto prazo. Embora parte da transação tenha um longo período de pagamento, destacamos que a transação tem um forte pagamento em dinheiro no fechamento (~58% da transação). Em nossa visão, isso deve ajudar significativamente o IGTI com suas obrigações de curto prazo relacionadas à aquisição dos Pátios Higienópolis e Paulista (~R$490 milhões após o fechamento). Se ambas as transações forem concluídas em 2025, estimamos que a alavancagem do IGTI poderá ser de ~1,7x Dívida líquida/EBITDA até o final do ano.

Nossa Visão: Apesar do cenário de avaliação um pouco mais pressionado na transação, consideramos o negócio como sendo acretivo, uma vez que reforça a estratégia de alocação de capital da IGTI de aumentar a exposição a ativos essenciais e resilientes, ao mesmo tempo em que se desfaz de shoppings não essenciais, o que consideramos positivo para o desempenho operacional de longo prazo da empresa. Além disso, acreditamos que o alto pagamento da transação no fechamento deve ajudar a Iguatemi a manter uma baixa alavancagem financeira no curto prazo, o que vemos como uma redução positiva do risco, dado o cenário de aumento da taxa de juros.

(1): Desde 2024

(2): Considerando uma taxa de desconto de 14,5%

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