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27/02/2025 03:47:41 • Atualizado em 27/02/2025 03:48:27
2 minutos de leitura

Hidrovias do Brasil (HBSA3): O que aconteceu com a Hidrovias do Brasil?

Atualizando nosso preço-alvo de 2025 para R$3,00/ação

Pedro Bruno
Pedro Bruno
Head de Transportes e Co-Head de Equity Research
Matheus Sant'anna
Matheus Sant'anna
Analista de Transportes
João Ramiro
João Ramiro
Analista de Transportes

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A HBSA3 caiu significativamente (-35% no acumulado do ano e -13% desde os resultados do 4T24). Analisamos possíveis motivos: (1) resultados fracos do 4T24 (embora esperados, acreditamos que a alta alavancagem surpreendeu alguns investidores); e (2) foi confirmado aumento de capital para o 1T25/mar’25 (sinalizando potencial diluição relevante). Mas nem tudo são más notícias, pois esperamos melhores resultados operacionais em 2025 (sobre melhores condições de navegação e dinâmicas positivas de S&D) para impulsionar uma desalavancagem importante. Com isso, estamos nos tornando mais construtivos, pois apesar das estimativas conservadoras (incluindo o potencial de diluição), o nosso novo TP implica um potencial aumento de 70% (TIR real de 18,7%).

Por que a ação caiu tanto? Observamos duas razões principais:

  1. Resultados fracos do 4T24. Embora tenhamos antecipado um resultado fraco no nosso relatório de prévia, notámos que os investidores ficaram negativamente surpreendidos com a “tempestade perfeita” observada na alavancagem com dívida líquida/EBITDA de 6,7x combinando um EBITDA fraco (em níveis baixos de calado tanto no Norte quanto no Sul) com um aumento no câmbio para BRL6,18/USD (impactando a dívida denominada em USD), mais do que compensando a injeção de capital de R$ 500 milhões;
  2. O aumento de capital está se aproximando, ajudando a criar uma espiral descendente nas ações. O Ultra injetou R$ 500 milhões em capital em dezembro de 2024, antecipando um próximo aumento de capital que foi confirmado pela administração para o 1T25. Esperamos um tamanho mínimo de oferta de R$ 1,2 bilhão a preços próximos de mercado (o que implica um potencial de diluição de aproximadamente 48% ao preço de hoje). Adicionalmente, quanto menor/maior HBSA3 (e consequentemente a oferta), menor/maior é o nosso TP.

Nem tudo são más notícias. Esperamos melhores resultados e alavancagem para 2025 dado (i) melhores condições de navegação (níveis de calado estão mostrando melhores, e esforços de dragagem/derrocagem estão sendo realizados tanto nas operações Norte quanto Sul), e (ii) sólida dinâmica de S&D com perspectivas positivas de safra em Mato Grosso, com a HBSA totalmente contratada para 2025 com aumentos reais no preço do frete (XPe +12%), o que também é uma leitura positiva para a Rumo).

Estamos nos tornando mais construtivos. Temos sido cautelosos, principalmente em relação às condições de navegação desafiadoras desde o 1T24, que se materializaram nos fracos resultados do ano de 2024. Agora, atualizamos nosso modelo e, apesar de incluir estimativas conservadoras e potencial de diluição, nosso preço-alvo implica uma alta de 70% com uma alta TIR real de 18,7%.

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