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Grupo SBF (SBFG3): Correndo em direção ao pódio

Atualizamos as nossas estimativas para o Grupo SBF. Veja nossa visão no relatório.

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Analisando as alavancas, oportunidades e riscos do Grupo SBF

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Os bem-sucedidos ajustes operacionais e de estrutura de capital do Grupo SBF levaram a ação a ter um dos melhores desempenhos dentro de nossa cobertura (+32% no acumulado do ano). Apesar da forte valorização recente, continuamos construtivos com o case, uma vez que a dinâmica dos lucros deve permanecer sólida, principalmente apoiada por duas alavancas, que analisamos neste relatório: i) recuperação da margem bruta da Fisia; e ii) ganhos de WK, ainda com espaço para otimizar os estoques da Fisia. Além disso, também trazemos uma atualização sobre o cenário competitivo da Nike Inc., com o surgimento de novos players provocando um novo ciclo de inovação. Por fim, atualizamos nossas estimativas, atualizando nosso preço-alvo para o final de 2025 para R$21,0/ação e mantendo nossa recomendação de Compra com base na sólida dinâmica e valuation atrativo, de ~7x 2025e P/E.

Após trimestres desafiadores, os ajustes operacionais e de estrutura de capital da SBFG têm gerado resultados, com a ação sendo a melhor varejista no acumulado do ano (+32%). Ainda assim, continuamos otimistas com o nome, uma vez que vemos espaço para que mais valor seja desbloqueado por duas alavancas principais:

  • A recuperação da margem bruta da Fisia. Uma das principais alavancas para impulsionar a expansão da margem bruta da Fisia deve ser a contínua retirada da estratégia mais promocional da SBF, implementada no 2T23. Embora sua remoção gradual já esteja impactando os resultados, ainda vemos espaço para uma expansão adicional da margem a partir dessa alavanca, enquanto o desempenho superior do DTC também deve ajudar. Nesse sentido, fizemos uma análise para estimar o que o mercado está precificando para a Fisia e observamos que parece haver espaço limitado para surpresas negativas, enquanto nosso lucro líquido para 2025e está ~15% acima do consenso.
  • Normalização dos níveis de WK. Apesar do forte ajuste de estoque já realizado, ainda vemos espaço para melhorias adicionais, com a companhia mirando reduzir a diferença de dias de estoque entre a Fisia e a Centauro para 30 dias (de 60 atualmente). De acordo com nossas estimativas, se essa redução for concretizada, ela poderia desbloquear um adicional de R$ 0,7/ação no nosso preço-alvo e um declínio de 0,1x na alavancagem (Dívida Líquida/EBITDA).

Abordando a dinâmica da Nike Inc. Analisamos mais de perto a Nike Inc., que vem perdendo participação de mercado para empresas emergentes, como a On Running e a Hoka. Embora não haja uma bala de prata por trás do fraco momento da Nike Inc., a inovação pouco inspiradora da marca nos últimos anos é apontada como um fator-chave. Nesse sentido, a marca acaba de lançar seu ciclo de inovação, redirecionando seu foco para produtos de performance.

Novo preço-alvo para o fim de 2025 de R$21,0/ação. Atualizamos nosso modelo com os últimos resultados, um custo atualizado de capital/premissas macro e uma ponderação mais inclinada à rentabilidade do que ao crescimento na Fisia. Como resultado, reduzimos nossas estimativas de vendas para 2024-25e em 4-5%, embora aumentando o EBITDA ajustado de 2024-2025 em 7-1%, respectivamente. Além disso, rolamos nosso preço-alvo para 2025, agora em R$ 21,0/ação.

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Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

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