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09/03/2026 23:35:21 • Atualizado em 10/03/2026 09:17:28
4 minutos de leitura

Grupo SBF (SBFG3): 4T com resultados mistos

Crescimento sólido, mas EBITDA em linha com margens mais fracas

Danniela Eiger, CFA
Danniela Eiger, CFA
Head de Varejo e Co-Head de Equity Research
Pedro Caravina
Pedro Caravina
Analista de varejo
Laryssa Sumer
Laryssa Sumer
Analista de Varejo

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Grupo SBF entregou resultados mistos no 4T, com crescimento sólido da receita, mas margens brutas mais fracas por conta de atividade promocional e câmbio. Centauro continuou a acelerar com melhora de produtividade e investimentos estratégicos, enquanto Fisia se beneficiou de um mix melhor no canal de varejo e da recuperação do atacado. O câmbio segue como um vento contrário para as margens na Fisia, mas deve aliviar a partir do 2S, enquanto o quadro de funcionários das lojas e as reformas já estão trazendo resultados na Centauro, embora ao custo de alavancagem operacional. Olhando para 2026, a companhia está bem posicionada para se beneficiar da demanda relacionada à Copa do Mundo e de dois novos patrocínios de futebol, que já devem beneficiar o 1T, enquanto o foco da Fisia em reforçar as categorias de futebol e corrida e aprofundar relações B2B deve sustentar o crescimento, embora com dinâmicas competitivas que merecem monitoramento. Reiteramos nossa recomendação de Compra.

Dinâmica positiva de receita em um mercado agressivo. As vendas líquidas consolidadas cresceram 12% a/a (2% acima do XPe), acelerando tanto na Centauro (+16%, +1,2 p.p. t/t) quanto na Fisia (+13%, +3,9 p.p. t/t), com a continuidade de tendências positivas dos trimestres anteriores sendo acrescida por um ambiente promocional mais forte. Na Centauro, o crescimento de vendas nas mesmas lojas (SSS) acelerou para +15,7%, majoritariamente impulsionado pelo canal de lojas físicas (+15,9% a/a, +0,9 p.p. t/t) e apesar de um impacto negativo de 8 lojas parcialmente fechadas para reforma, já que a companhia segue entregando melhora de produtividade de lojas (+12% a/a, em R$/m²) a partir de ajustes comerciais recentes, investimentos em quadro de funcionários e ajustes de layout de loja (“Destrava”). O desempenho online sólido (+19% a/a) foi majoritariamente impulsionado por vendas de calçados para corrida e por campanhas promocionais sobre estoques mais antigos na Black Friday. Em relação à Fisia, o atacado foi o destaque (+23% a/a), sustentado por demanda sólida na Centauro e em distribuidores, somada a maiores incentivos fiscais. Ainda na Fisia, o canal de varejo expandiu 14% com melhor sortimento de lojas nas lojas de outlet (NVIS) e 3 aberturas de lojas de novas coleções ao longo do ano, enquanto o Digital subiu 5%, com 1P mais forte (+13%) sendo compensado por ajustes de sellers em 3p (-5%).

A margem bruta da Fisia foi o esperado ponto negativo; EBITDA em linha. A margem bruta consolidada caiu 0,7 p.p., ainda pressionada pela Fisia, enquanto a Centauro permaneceu estável a/a. A depreciação do BRL em 2024 segue como o principal fator de pressão para as margens da Fisia, parcialmente compensada pelos incentivos fiscais no atacado. Além disso, ambas as unidades de negócio operaram com descontos mais altos para lidar com um ambiente mais competitivo nas datas promocionais, enquanto o mix de canais foi um fator adicional de pressão na Fisia. Enquanto isso, a SBF continua seus investimentos estratégicos na Centauro para suportar crescimento futuro, com maior quadro de funcionários nas lojas, despesas de marketing e contratações adicionais no 4T impondo desafios incrementais à rentabilidade, mas parcialmente compensados por controle de despesas gerais e administrativas (G&A). Como resultado, a margem EBITDA Ajustada (ex-IFRS) caiu 1,7 p.p., com o número consolidado amplamente em linha com nossas estimativas (1%). Por fim, o lucro líquido atingiu R$162mn, superando nosso número em menores despesas financeiras, enquanto o fluxo de caixa livre (FCF) (ex-proventos de M&A) foi virtualmente zero (em R$2mn) por conta de CAPEX mais alto, um pagamento antecipado de patrocínio e investimentos em estoques à frente da Copa do Mundo.

Pontos interessantes a destacar: (i) a companhia investirá em CDs secundários para impulsionar a produtividade e melhorar a capacidade de execução; (ii) a SBF fortaleceu sua equipe de engenharia para suportar a expansão e a reforma de lojas; (iii) os estoques antigos recuaram tanto na Centauro (-5 p.p. como % das vendas) quanto na Fisia (-42%); e (iv) as lojas superaram em 12,9 p.p. após terem sido reformadas no fim do 4T.

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