Gerdau (GGBR4): Desbloqueando a geração de fluxo de caixa

Estamos ajustando nossas estimativas para a Gerdau, reiterando nossa recomendação de Compra com nosso preço-alvo para 2026 de R$ 23,00/ação inalterado (+21% de upside). A Gerdau continua sendo uma das principais escolhas em nossa cobertura de Mineração  e Siderurgia (clique aqui para mais detalhes), apoiada por FCF yields atrativos de 9-10% em 2026-27E, impulsionados por: (i) sinais positivos de demanda da América do Norte, reforçados por elevados níveis de carteira de pedidos em meio às proteções comerciais da Seção 232; (ii) o Brasil em seu ponto baixo, com melhora do sentimento em toda a indústria siderúrgica, impulsionado pela demanda resiliente e pela potencial implementação de medidas antidumping; e (iii) a redução de capex deve melhorar os números de FCF a partir de 2026E. Por fim, analisamos o fluxo de caixa operacional, a alavancagem e os retornos das operações da Gerdau, concluindo que a alavancagem (dívida líquida/EBITDA incl. leasing) deve atingir um pico de 0,9x em 2025E, após a fase final de seu ciclo de investimentos, enquanto o crescimento do EBITDA e o capex mais baixo impulsionam um processo gradual de desalavancagem nos próximos anos.

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Sinais positivos de demanda nos EUA. Na América do Norte, a demanda continua robusta (principalmente em energia solar, data centers e infraestrutura), com a carteira de pedidos da Gerdau em níveis elevados. Combinado com as proteções comerciais da Seção 232 que limitam as importações de aço, esperamos um ambiente de preços favorável, apoiado ainda mais pelo recente aumento de preços da Gerdau para barras comerciais. Embora as isenções tarifárias sob as negociações do USMCA representem um risco, fatores atenuantes, como os requisitos de fusão e vazamento e as restrições do México ao aço importado, devem ajudar a conter a evasão e apoiar margens estruturalmente mais altas a partir de 2026E, em nossa opinião.

Um ponto de inflexão para o BD Brasil. Embora a Gerdau tenha uma exposição relativamente menor a produtos siderúrgicos sob investigação antidumping, observamos que a demanda aparente resiliente de aço no Brasil, combinada com a melhora do sentimento em toda a indústria siderúrgica em meio à possível implementação de mecanismos de defesa que favorecem as siderúrgicas locais, apoiou as recentes tentativas de aumento de preços de aços planos e longos. Nesse contexto, embora a companhia tenha indicado compressão de margem no 4T25E, esperamos que as margens melhorem a partir de 2026, refletindo melhores preços e melhorias de custos após o ramp-up dos investimentos em mineração.

Menor capex nos próximos anos. A Gerdau apresentou seu novo plano estratégico de investimentos durante seu Investor Day 2025, projetando uma redução nos investimentos para 2026E (R$ 4,7 bilhões vs. R$ 6,0 bilhões em 2025E) devido ao adiamento da capacidade rolante e das operações florestais no Brasil à medida que a empresa avança em seus principais projetos em andamento (investimentos em mineração de Miguel Burnier e capacidade de Midlothian). Enquanto isso, o capex de manutenção deve permanecer em ~R$3 bilhões/ano nos próximos anos.

O valuation continua atrativo. Apesar do recente desempenho das ações da GGBR4 (+10% no mês passado), continuamos a ver um upside, com o crescimento do EBITDA e a redução do capex implicando FCF yields de 9-10% em 2026-27E. Além disso, a exposição da Gerdau nos EUA (implicando menor custo de capital) fortalece o argumento para expansão de múltiplo, já que o EV/EBITDA de 2026E de 3,8x permanece abaixo dos 4,2-4,5x que vemos como um nível justo, sugerindo uma assimetria positiva de valuation, em nossa opinião.