Frasle Mobility (FRAS3): Resultados fracos aumentam as preocupações com a normalização do crescimento orgânico; revisão do 4T25

A Frasle reportou resultados fracos no 4T25, com EBITDA ajustado de R$214 milhões (-2% A/A e -21% M/M). As receitas líquidas foram beneficiadas pela consolidação da Dacomsa (+25% A/A), enquanto as receitas orgânicas se deterioraram em -9% A/A, refletindo um ambiente mais fraco no mercado doméstico de OEMs e mercados externos mais desafiadores, especialmente na América do Norte. A rentabilidade contraiu mais do que antecipávamos, com margem EBITDA ajustada de 15,4% (-4,2p.p. A/A), refletindo maiores custos de matérias-primas, um mix de produtos menos favorável e volumes sazonalmente mais baixos, levando o FY2025 ao piso do intervalo de guidance de rentabilidade (17,8% vs. 17,5%-20,5%). À frente, embora o guidance da Frasle para 2026 tenha vindo amplamente em linha com nossas estimativas, acreditamos que o conjunto de resultados divulgado hoje adiciona preocupações quanto a um ambiente desafiador para o crescimento orgânico e implica riscos revisões negativas. Nos níveis atuais de valuation (P/E 2026 de 16,0x), vemos margem de segurança limitada caso o momentum de resultados continue se deteriorando, reiterando nossa recomendação Neutra.

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Receita. As receitas líquidas de R$1,4 bilhão cresceram +25% A/A (-2% M/M), ou -9% A/A (-4% M/M) de forma orgânica. (i) As receitas domésticas ficaram praticamente estáveis (-1% A/A), com resiliência no aftermarket (apoiada por ganhos de market share junto a distribuidores), apesar de um ambiente de consumo mais cauteloso destacado pela companhia, compensando parcialmente o desempenho fraco do OEM doméstico (-33% A/A), impactado por menores vendas de veículos pesados no Brasil. (ii) No mercado externo, a consolidação da Dacomsa compensou a retração do mercado, com receitas em alta de +65% A/A, ou -20% A/A de forma orgânica, especialmente pressionadas por um ambiente econômico incerto nos Estados Unidos, que afetou tanto os segmentos de reposição quanto OEM.

Rentabilidade. A margem EBITDA ajustada de 15,4% contraiu mais do que antecipávamos, recuando -4,0p.p. A/A (-2,4p.p. vs. XPe), encerrando no piso do guidance para 2025 (17,8% vs. intervalo de 17,5%-20,5%). Atribuímos esse desempenho principalmente a maiores custos de matérias-primas, decorrentes de um mix de produtos mais desfavorável e do crescimento de itens co-manufaturados, além de volumes sazonalmente mais baixos.

Guidance. A Frasle divulgou seu guidance para FY2026, indicando receitas líquidas em torno de R$5,6-6,2 bilhões (ponto médio do guidance +7% A/A) e margem EBITDA levemente em linha com a projeção do ano anterior (17,5%-20,0%).

Nossa visão. Embora o guidance da Frasle esteja em linha com nossas estimativas, acreditamos que os resultados reforçam preocupações com a deterioração do ambiente para crescimento orgânico e com uma tendência de revisões negativas dos resultados. Observamos um tom mais cauteloso na visão para 2026E, com destaque para (i) o 1S25 como uma base de comparação desafiadora para a América do Norte, dadas as condições atuais de mercado, enquanto (ii) fatores específicos da companhia (integração da Nakata e mudança de ERP) podem continuar pressionando a execução no curto prazo. Negociando a um P/E 2026E de 16,0x, entendemos que os níveis atuais de valuation deixa uma margem de segurança limitada caso o crescimento orgânico normalize, reiterando nossa recomendação Neutra para o papel.