Frasle Mobility (FRAS3): Margens se mantêm apesar do crescimento orgânico mais lento; Resultados do 3T25

A Frasle apresentou resultados mistos no 3T25, com EBITDA de R$ 272 milhões em linha com nossas estimativas (+39% A/A e +14% T/T). O crescimento da receita foi mais uma vez apoiado pela integração da Dacomsa, com receita líquida de +36% A/A ou +2% A/A organicamente. Notamos um melhor desempenho relativo das receitas domésticas (+5% A/A), com destaque para os desempenhos da Nakata/Fremax, compensando parcialmente os números orgânicos mais lentos nos mercados externos (-3% A/A), pressionados pelas incertezas na América do Norte. Em termos de rentabilidade, a margem EBITDA ficou ligeiramente acima de nossas estimativas, em 19,2%, com efeito mix positivo e esforços contínuos para melhorar a eficiência operacional, compensando um FX desfavorável A/A e volumes mais baixos. No futuro, vemos com bons olhos as indicações da Frasle de uma retomada das taxas de crescimento orgânico em 2026E, apoiada pela integração da Dacomsa, bem como uma recuperação esperada nos mercados de veículos pesados. Mesmo assim, negociando a ~18x P/L 2026, continuamos a ver a história de crescimento resiliente da Frasle como já justamente precificada.

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Faturamento. A receita líquida de R$ 1,4 bilhão cresceu +36% A/A, ou +2% A/A organicamente. As receitas domésticas cresceram +5% A/A e +8% T/T, com (i) destaque para o desempenho da Nakata (receita recorde no trimestre) e da Fremax, beneficiando-se de sua expansão de capacidade, mais do que compensando (ii) uma desaceleração no segmento OEM, pressionada por menores vendas de veículos pesados no Brasil. As receitas externas aumentaram +88% A/A, beneficiando-se da integração da Dacomsa – organicamente, as vendas teriam caído -3% A/A, especialmente impactadas por um mercado cauteloso na América do Norte, com um cenário macro incerto impulsionando o adiamento da manutenção e uma abordagem mais conservadora dos distribuidores. Vemos a Frasle no caminho certo para entregar seu guidance para 2025, com as receitas do 9M25 representando 73% de sua faixa intermediária.

Rentabilidade. A margem EBITDA ficou ligeiramente acima das nossas estimativas, em 19,2% (+0,4p.p. A/A), em linha com seu guidance intermediário. Vemos um (+) mix de produtos favorável na Dacomsa e os (+) esforços contínuos para melhorar a eficiência operacional, compensando (-) um FX desfavorável A/A e (-) uma alavancagem operacional geral mais baixa. Vemos com bons olhos as indicações da Frasle de que a rentabilidade da Dacomsa permanece alinhada com o grupo.

Alavancagem e Capital de Giro. A dívida líquida/EBITDA LTM ficou em 1,7x (vs. 2,2x no 2T25), refletindo especialmente seu follow-on. Notamos uma ligeira redução nas necessidades de capital de giro, para 82 dias (vs. 95 dias no 1S25), embora ainda acima dos níveis do ano passado.

Nossa opinião. Não vemos grandes surpresas nos resultados da Frasle, com menor crescimento orgânico compensado pela incorporação da Dacomsa. Vemos com bons olhos as indicações da Frasle de uma retomada das taxas de crescimento orgânico em 2026E, apoiada pela integração da Dacomsa, bem como uma recuperação esperada nos mercados de veículos pesados. Negociando a ~18x P/L para 2026, continuamos a ver a história de crescimento resiliente da Frasle como já justamente precificada.