EZTEC (EZTC3): Lucro acima das expectativas amparado pela expansão da receita e alta rentabilidade

A EZTEC apresentou resultados sólidos no 2T25, com lucro líquido acima das expectativas. Os principais destaques incluem: (i) expansão positiva da receita de 8% A/A e +3% em relação à XPe, apoiada por (a) vendas pontuais de terrenos, (b) superação de cláusulas suspensivas em projetos bem vendidos e (c) vendas fortes de estoque performado; (ii) uma margem bruta robusta de 40,7%, um aumento de 10 p.p. A/A, impulsionada pela alta rentabilidade das vendas de terrenos e margens sólidas de projetos mais antigos; (iii) crescimento do EBITDA de 66% A/A, auxiliado por elevada participação no lucro; (iv) lucro líquido subindo para R$ 140 milhões, um aumento de 58% A/A e 7% acima das estimativas, apoiado por receitas financeiras fortes, resultando em um ROE UDM de 10%; e (v) FCF positivo de R$ 82 milhões, impulsionado pelo aumento das entregas. Embora esses resultados possam incentivar uma reação positiva das ações, mantemos uma postura neutra, pois acreditamos que os níveis de ROE levarão mais tempo para atingir a paridade com os principais pares do setor.

Receita líquida

A receita líquida atingiu R$ 449 milhões (+8% A/A, +44% T/T), ligeiramente acima de nossas estimativas em 3% e do consenso em 18%. Isso se deu por (i) vendas líquidas elevadas (+30% T/T), (ii) efeitos pontuais do reconhecimento de duas vendas de terrenos (impacto de R$ 40 milhões), (iii) a superação das cláusulas suspensivas sobre Agami e SP 360 (impacto de R$ 87 milhões), ambas com sólida carteira de vendas e alto POC inicial, e (iv) vendas fortes e sustentadas do estoque performado (+50% T/T).

Margens Bruta

Margem Bruta (+): Aumentou para 40,7% (+10 p.p. A/A, +1 p.p. T/T), em linha com o XPe e 120 pb acima do consenso. A melhoria sequencial foi impulsionada principalmente pelo reconhecimento de vendas pontuais de terrenos com margens mais elevadas. Excluindo esses efeitos, a margem bruta teria atingido 39,4% (um aumento de 9 p.p. A/A), apoiada por margens mais fortes reconhecidas a partir dos projetos de 2020-23 devido à reversão dos ajustes do valor presente sobre os custos estimados à medida que os projetos se aproximam da entrega.

EBITDA

Alcançou R$ 123 milhões (+66% em relação ao ano anterior, +76% em relação ao trimestre anterior), superando nossas estimativas em 10% e o consenso em 37%, resultando em uma margem de 27,4% (+1,6 p.p. em relação ao XPe). Atribuímos a expansão da margem a (i) aumento da receita de participações (+6% em relação ao ano anterior, +119% em relação ao trimestre anterior), impulsionado por vendas mais fortes de projetos com POC elevado, (ii) melhora na margem bruta e (iii) diluição das despesas SG&A em relação às receitas no 2T25. No entanto, excluindo efeitos pontuais, as despesas comerciais e G&A aumentaram 60 pb e 100 pb como porcentagem das receitas.

Lucro líquido e geração de caixa

O lucro líquido subiu para R$ 140 milhões (+58% A/A, +49% T/T), superando nossas estimativas em 7% e o consenso em 19%, apoiado por fortes resultados financeiros (+18% A/A) decorrentes (i) do aumento da receita com aplicações financeiras e (ii) dos juros mais altos sobre contas a receber, em grande parte devido à expansão da carteira de financiamentos diretos (+20% A/A). Isso levou o ROE a 10,1%, uma melhora significativa de 4,4 p.p. A/A, embora ainda abaixo dos principais pares do setor. Finalmente, a geração de caixa tornou-se positivo em R$ 82 milhões, acima dos R$ 2 milhões gastos no 2T25, apoiado pelo aumento das entregas e repasses.

Nossa visão

Consideramos os resultados da EZTEC sólidos e com potencial para uma reação positiva das ações. Apesar de o mercado já ter precificado expectativas elevadas para os resultados da EZTEC no segundo trimestre de 2025, refletidas em um aumento de cerca de 10% nas ações no último mês, os resultados acima do esperado — apesar dos efeitos pontuais notáveis — podem impulsionar ainda mais a reação das ações. No geral, acreditamos que a melhoria dos indicadores operacionais e da rentabilidade da EZTEC posiciona a empresa de forma favorável para uma recuperação do ROE, embora esperemos que leve algum tempo para atingir a paridade com os principais pares do setor.

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