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21/03/2024 23:30:32 • Atualizado em 21/03/2024 23:30:33
3 minutos de leitura

Even (EVEN3): Expansão robusta da receita compensada por lucratividade sob pressão

Confira nossa visão sobre os resultados da Even (EVEN3) do 4T23

Ygor Altero
Ygor Altero
Head do setor imobiliário
Ruan Argenton
Ruan Argenton
Analista do setor imobiliário

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A Even registrou resultados mistos no 4T23. No lado positivo, a receita líquida teve um desempenho robusto de R$939 milhões (+89% A/A e +44% T/T), apoiada por maiores vendas líquidas da Even SP (+150% A/A). No lado negativo, a margem bruta se manteve pressionada em 23,8% (+4,4 p.p. A/A), impactada pela venda estruturada de 100% da torre do Sabiá Studios, apesar de melhores margens advindas da Melnick. O lucro líquido atingiu R$57 milhões (vs. R$150 mil de lucro líquido no 4T22 e +19% T/T), em linha com nossas estimativas, beneficiado pelo forte crescimento da receita, apesar de manter níveis pressionados de margem líquida de 6,1% (-1,3 p.p. T/T). Mantemos nossa recomendação de compra e preço alvo de R$ 9,0/ação, pois vemos um cenário de crescimento interessante para os lançamentos em SP.

Desempenho robusto da receita apoiado por notáveis vendas líquidas

A receita líquida atingiu R$939 milhões (+89% A/A e +44% T/T), apoiada pela receita líquida da Even São Paulo (ex-Melnick) que aumentou 95% A/A. Acreditamos que esses resultados foram ajudados pelas notáveis vendas líquidas em SP (%Co de vendas líquidas aumentou 150% A/A; veja nosso comentário de prévia operacional aqui), apoiadas pelo forte desempenho dos lançamentos recentes (i) Casa Sabiá (52% vendido, incluindo a torre de estúdios) e (ii) Esther (58% vendido). Ambos os projetos tiveram um forte POC inicial (Sabiá em 60% e Esther em 55%), o que, em nossa opinião, impulsionou o reconhecimento da receita no trimestre.

Margem bruta branda prejudicada por efeitos não recorrentes no projeto Sabiá

A margem bruta alcançou 23,8% (+4,4 p.p. A/A e +4,8 p.p. T/T), acima de nossas estimativas em 2,5p.p., mas prejudicada por uma rentabilidade mais branda da Even SP (margem bruta de 21,7%), apesar da melhor margem bruta proveniente da Melnick (margem bruta de 8,2p.p. A/A). Quanto à Even SP, acreditamos que os fatores negativos da margem bruta foram (i) o impacto negativo de 3,2p.p. na margem bruta ajustada, devido à venda estruturada de 100% da torre do Sabiá Studios; e (ii) margens mais baixas de projetos antigos (29% da receita bruta reconhecida proveniente de 2020 e 2021). No entanto, destacamos que a margem bruta ajustada do estoque da Even SP aumentou para 31,4% (+3,6 p.p. T/T), beneficiando-se de uma maior exposição a projetos de luxo/alto padrão, em nossa opinião.

Lucro líquido em linha, com margem líquida ainda pressionada

O lucro líquido atingiu R$57 milhões (vs. R$150 mil de lucro líquido no 4T22 e +19% T/T), em linha com nossas estimativas, e se beneficiou de uma diluição positiva das despesas operacionais, atingindo 10,9% da receita líquida (vs. 14,5% no 3T23), embora prejudicado por uma maior participação de acionistas minoritários de R$73 milhões (vs. -12 milhões no 3T23). Como resultado, a margem líquida alcançou 6,1% (-1,3 p.p. T/T), o que ainda vemos como níveis pressionados, embora o ROE anualizado tenha alcançado 11,9%, o que é aparentemente positivo. Além disso, a Even registrou uma queima de caixa (ex-dividendos) de R$ 213 milhões (totalizando R$ 511 milhões), motivada por maiores gastos com construção devido a um forte ciclo de entrega futuro (R$ 2,2 bilhões em VGV a serem entregues em 2024).

Nossa opinião

Temos uma avaliação mista dos resultados da Even, dados os níveis de rentabilidade ainda pressionados e os níveis mais altos de queima de caixa, embora vejamos com bons olhos o desempenho robusto da empresa na receita. No entanto, mantemos nossa recomendação de compra com preço alvo de R$ 9,00/ação, pois vemos um cenário de crescimento interessante para os lançamentos em SP, com foco em projetos exclusivos de alta renda.

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21/03/2024 20:30:32 • Atualizado em 21/03/2024 20:30:33
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