Equatorial (EQTL3): A Gigante Continua Crescendo

A Equatorial Energia anunciou a aquisição da geradora renovável Echoenergia. Saiba nossa visão:


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No dia 29 de outubro, a Equatorial Energia anunciou a aquisição da geradora renovável Echoenergia. Surpreendendo novamente por investir em uma estratégia de diversificação por meio de energias renováveis, a Equatorial firmou um Contrato de Compra e Venda de Ações (SPA) de R$ 9.584 milhões com a Actis por uma participação de 100% nos complexos eólicos de 1,2 GW da Echoenergia. Temos uma avaliação positiva da transação, pois estimamos uma TIR real de 8,9% e uma adição de VPL de R$ 960 milhões, ou R$ 1/ação (4,2% do valor de mercado atual).

O que aconteceu. Em 29 de outubro de 2021, a Equatorial divulgou fato relevante informando que assinou um Contrato de Compra e Venda de Ações (SPA) com a Actis para aquisição da geradora renovável Echoenergia Participações pelo valor de EV de R$ 9.584 milhões. A aquisição se dará por meio de pagamento à vista de R$ 6.657 milhões e assunção de dívidas de R$ 2.927 milhões.

Echoenergia Participações. A Echoenergia possui aproximadamente 1,2 GW de capacidade eólica, sendo 1,0 GW já em operação e 0,2 GW em fase avançada de construção, além de um pipeline de projetos prontos para construção, que totalizam 1,1 GW de capacidade (10% eólica e 90% solar). Os ativos operacionais, em construção e em desenvolvimento, estão localizados na região Nordeste.

Temos uma avaliação positiva da operação para a Equatorial devido a: (i) maior diversificação de receitas e maior previsibilidade; (ii) sinergias derivadas da economia com SG&A; (iii) a capacidade da Equatorial de alavancar totalmente a transação a taxas atraentes e (iv) portfólio de ativos de qualidade com altas taxas de ocupação e preços interessantes de PPA. Além disso, vemos outros potenciais, não contemplado em nossas estimativas, como a possibilidade de acesso ao consumidor final com a liberalização do mercado livre.

Outras premissas para nossa análise incluem: (i) nossa estimativa de preço de energia de longo prazo de R$ 170/MWh; (ii) emissão de dívida para financiar a aquisição com prazo de 15 anos e custo de IPCA +5,0% na holding; (iii) economia de SG&A a ser capturada em um período de 3 anos.

Os resultados do nosso modelo são resumidos da seguinte forma: 8,9% de TIR real e uma adição de VPL de R$ 1 bilhão, ou R$ 1,00/ação (4,2% do valor de mercado atual). Reiteramos nossa recomendação de Compra na Equatorial, com novo preço alvo para os próximos 12 meses de R$ 31/ação (que já incorpora a transação analisada neste relatório).

Detalhes da transação

Em 29 de outubro de 2021, a Equatorial divulgou um fato relevante informando que assinou um Contrato de Compra e Venda de Ações (SPA) com a Actis para aquisição da geradora renovável Echoenergia Participações. Os principais detalhes da aquisição são apresentados a seguir:

Echoenergia Participações:

  • A Echoenergia é uma empresa que desenvolve, implementa e opera ativos de geração de energia elétrica a partir de fontes renováveis. Fundada no início de 2017, a empresa possui oito complexos no Nordeste, nos estados de Pernambuco, Ceará, Rio Grande do Norte e Bahia;
  • A capacidade instalada total é de 1,2 GW com 1,0 GW em seis complexos já em operação e 0,2 GW em construção. A energia assegurada é de 0,6 GW, implicando em um fator de carga impressionante de 55,0%;
  • Os complexos estão 23% contratados no mercado regulado (ACR), 59% no mercado livre, ou ACL e 18% descontratados em 2021. O preço médio da energia dos contratos existentes varia de R$ 175 a 200 por MWh de 2021 a 2039;
  • O valor total da transação (Enterprise Value) é de R$ 9.584 milhões, dos quais (i) 69% serão pagos com caixa pela Equatorial (ou R$ 6.657 milhões) e (ii) os 31% restantes correspondem à assunção de dívida;
  • A conclusão da Operação está sujeita à: (a) aprovação do órgão regulador CADE; (b) consentimento dos credores; e (c) aprovação em Assembleia Geral da Companhia.

De uma perspectiva de múltiplos, vemos a transação como cara quando comparada ao seu par Omega Geração em termos de EV/EBITDA, métrica geralmente observada ao comparar transações de M&A. No entanto, ao incluir o novo portfólio de Echo 8 -10 e o EBITDA adicionado dos novos ativos, notamos um compressão dos múltiplos tornando-os mais atrativos.

Tal aquisição tem um impacto relevante na alavancagem da Equatorial e dependendo das condições de tal alavancagem, tem um impacto relevante no acréscimo de valor. Se considerarmos que a aquisição seria integralmente custeada pela Equatorial, sua alavancagem chegaria a 4,4x ao final de 2021 (dos atuais 2,9x).

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