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Embraer (EMBR3): Momento positivo reforçado em todas as divisões

Atualizando nossas estimativas e reiterando nossa recomendação Neutra.

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A Embraer completou 55 anos com um evento na B3, revisitando as perspectivas de suas divisões e com indicações positivas em todos os subsetores. Tendências de crescimento ficaram no centro das discussões, com a expectativa de que novos pedidos continuem a impulsionar um crescimento de dois dígitos no curto prazo, refletindo (i) campanhas em andamento na frente comercial, (ii) momento sólido contínuo para jatos executivos e (iii) aumento da aceitação do C-390. Além disso, dadas as atuais condições de oferta apertada no mercado e a otimização da capacidade da Embraer (i.e.: alavancagem operacional), a rentabilidade marginal deve continuar sua trajetória ascendente. Dito isso, vemos a recente (e merecida) reavaliação dos múltiplos já refletindo as expectativas de melhora de fluxo de caixa livre esperadas, reiterando nossa recomendação Neutra para as ações (2025E EV/EBITDA de 8,2x +58% no acumulado do ano e implicando espaço limitado para múltiplos subirem, em nossa opinião).

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Comemoração dos 55 anos da Embraer com indicações positivas em todas as divisões. Principais mensagens: (i) as campanhas de vendas em andamento no lado comercial devem alimentar novos pedidos de aeronaves com melhor rentabilidade, dadas as atuais condições apertadas de cadeia de suprimentos (especialmente na frente dos E2s); (ii) os  sólidos números de jatos executivos na carteira de pedidos (visibilidade atual de ~3 anos) dão conforto para o crescimento futuro, com possibilidade de aumentar a capacidade de produção para 160-170 unidades/ano nos próximos 3 anos; e (iii) aumento da aceitação do C-390 como o principal impulsionador de crescimento para a divisão de defesa, com o envelhecimento da frota operacional impulsionando um novo ciclo de renovação.

Atualizando nossas estimativas. Depois de incorporar os resultados do 2T24 e maiores entregas de jatos executivos em nosso modelo (160 unidades até 2028E), estamos atualizando nossas estimativas de EBITDA 2025-27E para US$ 831-1.051 milhões (-1%/+6% vs. nossas estimativas anteriores), implicando uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de EBITDA 2023-27E de 17%. Além disso, estamos agora apresentando nosso preço-alvo para o final de 2025 de US$ 32,00/ADR (vs. de 2024 de US$ 29,00/ADR) e R$ 45,00/ação. (vs. de 2024 de R$ 37,00/ação.).

Valuation apoiando nossa visão neutra. Após uma recente (e merecida) reavaliação dos múltiplos de valuation de +58% no acumulado do ano, vemos o atual EV/EBITDA de 2025E de 8,2x já refletindo as fortes expectativas de crescimento de receita e melhorias de rentabilidade nos próximos anos. Além disso, vemos o desconto de valuation da Embraer em relação aos pares globais como um justo dado seu perfil WACC/ROIC diferente, justificando um múltiplo de valuation estrutural mais baixo. Por fim, observamos que novos pedidos maiores do que o esperado do C-390 e o potencial de valor da Eve permanecem como riscos de alta para nossas estimativas.

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