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Ecorodovias (ECOR3): Insights de Reunião com o Acionista Controlador

Achamos positivo conhecer o CEO da ASTM junto com a alta administração da Ecorodovias

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Encontramos com Umberto Tosoni (CEO da ASTM), em conjunto com a diretoria da Ecorodovias (CEO, CFO). Consideramos positivo que a ASTM (representada por seu CEO) tenha nos encontrar pessoalmente para esclarecer os principais temas, bem como ratificar sua recente definição de diretoria para a Ecorodovias. Destacamos: (i) a alavancagem do portfólio atual está sob controle; (ii) transações com partes relacionadas (serviços de engenharia e construção) proporcionam vantagem competitiva em capex, ao invés de risco adicional; e (iii) a deslistagem da ECOR3 não é um plano. Mantemos nossa recomendação Neutra para a Ecorodovias.

A ASTM tem uma estratégia global de 3 pilares para rodovias: (i) manutenção do seu portfólio europeu já maduro, com foco na implementação de tecnologia visando melhorias de eficiência (já que o crescimento é limitado na região); (ii) expandir sua plataforma no Brasil por meio de sua participação majoritária na Ecorodovias; e (iii) construir uma plataforma nos EUA, semelhante ao que vem sendo feito no Brasil, investindo com um parceiro local. Além disso, embora rodovia continue sendo o foco principal, alguns segmentos de energia podem ser de interesse para a ASTM (não para a Ecorodovias).

A alavancagem do portfólio está sob controle. Embora a ASTM veja a alavancagem da Ecorodovias como saudável para o portfólio de projetos atual, ela reconhece o nível corrente como limite (4,1x dívida líquida/EBITDA reportado no 2T22). Portanto, no caso de novos projetos de curto/médio prazo, não descartamos parcerias licitatórias e/ou alternativas de captação de recursos.

A execução é o real risco. Quando questionada sobre potenciais transações de engenharia e construção entre a ECOR e seus acionistas, a administração argumentou que, mais do que um risco de governança, o know-how de construção no grupo é uma estratégia de mitigação de risco, especialmente importante no ambiente atual (de forte perfil de capex a ser executado em seus projetos recentemente adicionados, em um momento de forte pressão inflacionária).

A deslistagem não faz parte do plano. A ASTM ratificou o valor estratégico que percebe em ter a Ecorodovias como um ativo listado, principalmente: (i) pela segurança de governança para um investimento estrangeiro (o Brasil tem várias especificidades e um dos critérios para terem investido foi exatamente ela ser um nome listado, com alta governança) e (ii) as TIRs de projetos recentes e futuros ainda são competitivas em relação ao valuation do portfólio, apesar da fraqueza recente das ações.

Novos projetos estão sendo cuidadosamente estudados. Enquanto o perfil de capex da rodovia Triângulo Mineiro (a ser leiloada na próxima semana) não atendeu às exigências da ECOR, a empresa está focada em analisar: (i) Noroeste Paulista (SP); (ii) BR-381 (Federal); e (iii) programa de seis rodovias no Paraná (Federal).

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