Cosan (CSAN3) | Resultados do 4T25: Aumento de capital, queda da dívida líquida

Companhia aborda rumores sobre a venda da Rumo e a estrutura de capital da Raízen em teleconferências de resultados

Na segunda-feira (9), após o fechamento do mercado, a Cosan divulgou os resultados do 4T25. Embora a maioria das OpCos já tivesse divulgado seus resultados, as novidades no comunicado de ontem estavam relacionadas principalmente à estrutura de capital após o recente aumento de capital de R$ 10,5 bilhões em novembro de 2025. A dívida líquida corporativa da Cosan (incluindo o valor de resgate das ações preferenciais) diminuiu substancialmente, como esperado, em R$ 8,4 bilhões, para R$ 16,3 bilhões. Hoje (10), a Cosan também realizou sua teleconferência de resultados. Os principais tópicos foram: (i) otimização da estrutura de capital, (ii) a possível venda da Rumo e (iii) alternativas em discussão para a Raízen.

Otimização da estrutura de capital em foco. A estrutura de capital foi um dos principais tópicos discutidos durante a teleconferência de hoje. De acordo com a empresa, o objetivo final é reduzir a dívida do holding a zero. A principal alavanca para atingir esse objetivo são os desinvestimentos, embora a administração tenha enfatizado que não há um cronograma específico e que qualquer venda de ativos será oportunista, sob o preço e a estrutura certos. Em relação às opções de desinvestimento, a Cosan afirmou que está aberta à venda de participações em todos os seus negócios, esclarecendo que não há nenhuma empresa definida atualmente como alvo principal ou prioritário para desinvestimento.

Notícias sobre a Rumo. Recentemente, notícias sugeriram uma possível venda da Rumo para a Ultrapar. Sobre esse ponto, a companhia foi enfática em rejeitar as informações contidas na notícia e afirmou que, neste momento, não há negociações em andamento para qualquer transação, incluindo termos relacionados ao tamanho da participação ou preço.

Resolução da Raízen. A empresa observou que participou de várias discussões nos últimos meses sobre a estrutura de capital da Raízen. Uma premissa fundamental é que qualquer solução no nível da subsidiária não deve afetar a holding da Cosan. No arranjo mais recente, a Cosan não contribuirá para uma possível injeção de capital – embora a Shell e Rubens Ometto (por meio da holding Aguassanta) continuem envolvidos em uma possível contribuição de capital. A administração também discutiu um cenário alternativo envolvendo a separação dos negócios de distribuição de combustíveis e açúcar e etanol, embora isso não pareça ser o caminho definitivo.

Dívida líquida reduzida com aumento de capital. Em relação aos resultados do 3T25, a dívida líquida corporativa da Cosan (incluindo o valor de resgate de ações preferenciais de R$ 6,5 bilhões) diminuiu substancialmente em R$ 8,4 bilhões, para R$ 16,3 bilhões no final do trimestre, após o aumento de capital. A dívida bruta (incluindo ações preferenciais, mas excluindo arrendamentos), por outro lado, aumentou para R$ 28,1 bilhões (+R$ 277 milhões t/t) O prazo médio de vencimento permaneceu estável em 5,8 anos. Notavelmente, o índice de cobertura da dívida atingiu 0,9x (ou seja, R$ 1,46 bilhão em dividendos / R$ 1,66 bilhão em pagamentos de juros, ambos nos últimos 12 meses), diminuindo de 1,0x no trimestre anterior.

Aumento de capital de R$ 10,5 bilhões. Em novembro de 2025, a Cosan concluiu um aumento de capital em duas etapas. No total, a empresa levantou R$ 10,5 bilhões, com os recursos destinados ao fortalecimento da estrutura de capital da Cosan, com o objetivo de melhorar o perfil de crédito e a liquidez da empresa. A transação foi apoiada por dois novos investidores âncora, BTG Pactual Holding e Perfin, bem como pela Aguassanta (holding de Rubens Ometto).

Moove e Radar: Pequena queda. A Moove reportou EBITDA de R$ 292 milhões (-19% t/t e -2% a/a). Notavelmente, os volumes diminuíram -10% t/t. A empresa destacou a estabilização de seu novo ecossistema operacional na América do Sul. Em relação à Radar, a empresa reportou EBITDA de R$ 1,4 bilhão (-6% a/a), enquanto o lucro líquido atingiu R$ 1,3 bilhão (-10% a/a). No final de 2025, a carteira passou por uma reavaliação e agora está avaliada em R$ 17,9 bilhões, com R$ 5,5 bilhões atribuíveis aos acionistas da Cosan.

Rumo: Um caminho tortuoso para resultados em linha. A Rumo reportou resultados negativos, como esperado, com EBITDA -3% A/A, implicando um modesto downside de 1% versus o piso do guidance de 2025. Destacamos: (i) um ambiente de yield pressionado, após ajustes contínuos de preços (-13%/-8% no Norte/Sul); (ii) forte eficiência de custos, refletida em custos fixos controlados e melhorias no consumo de combustível; e (iii) capex menor de R$1,5 bi (R$6,1 bi em 2025 vs. guidance de R$5,8-6,5 bi), em uma execução concentrada no início do ano. A Rumo também reportou volumes novamente sólidos para fev/26, em 6,9 bi RTK (+17% A/A e +4% vs. XPe), principalmente impulsionados pelos fluxos acelerados de soja. Veja mais detalhes na nota: Rumo (RAIL3): Acompanhamento Mensal das Ferrovias + Resultados da Rumo no 4T25 | 4T25 Fraco como esperado; Volumes fortes em Fev’26; Maior convicção nos números de 2026.

Raízen: Perdidos em ajustes. O release de resultados da Raízen troux (i) um número esmagador de ajustes que obscurecem os resultados, (ii) a impossibilidade de definir como deveríamos pensar nos lucros daqui para frente e (iii) a ausência de atualizações sobre o plano de reestruturação do balanço da Companhia. Nenhuma nova explicação foi fornecida, e os resultados vieram um tanto nebulosos, com a Companhia reportando BRL 11.1bn em impairments não caixa e cerca de BRL ~8.0bn em ajustes em seu Ebitda ajustado reportado de BRL 3.1bn (-14% A/A) — ajustes que, segundo a Companhia, não têm efeito caixa. Seguimos em modo de espera (“wait‑and‑see”), como já estamos há algum tempo. Veja mais detalhes na nota: Raízen (RAIZ4) | Revisão de resultados do 3T26: perdidos em ajustes.

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