Copel (CPLE6): Resultados do 2T25

A Copel divulgou resultados do 2T25 em linha com o esperado, com o EBITDA ajustado ficando 1% acima da nossa estimativa (XPe). Como o panorama operacional já havia sinalizado volumes mais fracos no segmento de distribuição — devido a comparações difíceis e a um clima mais ameno ano a ano — o foco passou para a disciplina de custos e o desempenho de geração e transmissão (G&T). Nesse sentido, as despesas operacionais consolidadas (excluindo provisões para inadimplência) ficaram 8,5% abaixo das nossas projeções, evidenciando ganhos contínuos de eficiência. O trimestre reforça mais um ponto de dados que apoia nossa visão e a do mercado de que a recuperação operacional pós-privatização segue no caminho certo. No geral, esperamos uma reação neutra a levemente positiva do mercado na sessão de amanhã. Mantemos nossa recomendação de compra para a Copel e preço-alvo de R$13,8 por ação.

Algum ponto nos resultados muda estruturalmente nossa visão?

No segmento de distribuição (DisCo), as despesas operacionais reportadas de R$442 milhões ficaram 8,5% abaixo das nossas estimativas, sugerindo que a Copel pode atingir nossa meta de custos antes do previsto. No entanto, as provisões para inadimplência de R$78 milhões — bem acima da nossa previsão de R$19 milhões — provavelmente vão compensar essas eficiências de custo no curto prazo. Assim, esperamos apenas ajustes marginais nas nossas estimativas para esse segmento. No G&T, as despesas operacionais também surpreenderam positivamente, ficando 12% abaixo das nossas projeções. Esse desempenho apoia uma possível revisão para cima das nossas estimativas para o segmento.

Atualizações no balanço energético

O balanço do 2T25 mostrou uma redução modesta na capacidade disponível — cerca de 90 MW médios para o período 2026–2030, o que equivale a uma queda de aproximadamente 3,5%. Essa alteração decorre de dois fatores principais: a conclusão da troca de ativos com a Eletrobras e a decisão estratégica de aproveitar condições favoráveis no mercado livre. Embora o impacto não seja transformador, esses desenvolvimentos trazem elementos marginalmente positivos que podem justificar revisões para cima em nossas estimativas de médio prazo. Reavaliaremos nossas premissas de vendas de energia conforme necessário.

Mantemos recomendação de compra e preço-alvo de R$13,80/ação.

Vemos a Copel negociando a uma TIR real atrativa de 10,4%. Nossa tese de investimento se baseia em: i) a bem-sucedida recuperação pós-privatização (que parece estar adiantada em relação às expectativas); ii) disciplina contínua na alocação de capital, evidenciada pela política de dividendos recentemente formalizada e pelos investimentos direcionados no segmento de distribuição, reforçando um equilíbrio entre retorno aos acionistas e crescimento; e iii) a convergência dos preços de energia de longo prazo para seus fundamentos.

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