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CCR (CCRO3) 2T20: Resultados levemente acima; Tráfego consolidado -18,2% a/a

Confira aqui nossa opinião sobre o resultado do 2T20 da CCR

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A CCR reportou resultados levemente acima do esperado no 2T20. O EBITDA foi de R$ 894 milhões, 6% acima da nossa projeção e ~16% acima do consenso da Bloomberg. A diferença foi reflexo principalmente da receita líquida consolidada de R$ 1,8 bilhão, ~13% acima das nossas estimativas. O resultado financeiro também veio melhor que o esperado, mas os impactos em questão foram parcialmente compensados por uma margem EBITDA mais baixa que a projetada, o que por sua vez reflete custos caixa mais pressionados. O tráfego consolidado teve queda de -18,2% a/a, em linha com nossas estimativas.

Temos recomendação Neutra para as ações da CCR, com preço-alvo de R$ 16,0/ação. Atualmente vemos a companhia negociando a uma TIR real (taxa interna de retorno) de ~6%. Apesar dos impactos negativos da política de distanciamento social sobre o tráfego, os dados comparáveis vêm apresentando melhora desde seus níveis mínimos observados em abril.

Mais detalhes sobre os números do 2T20: O tráfego consolidado apresentou queda de 18,2% a/a no 2T20, em linha com nossa expectativa, enquanto o tráfego comparável (ex-ViaSul) teve queda de 22% a/a. A tarifa média de pedágio sofreu incremento de 2% a/a, refletindo a mudança no mix do tráfego, com veículos comerciais agora representando ~64% do tráfego comparável (o que se compara a ~52% no 2T19). Excluindo a ViaSul, o tráfego consolidado caiu 30% em Abril, 24% em Maio e 14% em Junho, apontando para uma melhora sequencial. A receita líquida consolidada (excluindo a receita de construção) foi de R$ 1,8 bilhões (13% acima da nossa expectativa e -41% a/a). Os custos caixa totalizaram R$ 915 milhões, representando uma alta de ~7% a/a (ou +1,7% em bases comparáveis). Embora o EBITDA ajustado tenha sido de R$ 894 milhões, acima da nossa estimativa de R$ 842 milhões e acima também do consenso, a margem EBITDA Ajustada de ~49% ficou abaixo da nossa projeção de 52%, refletindo principalmente o aumento nos custos caixa. O resultado financeiro foi de -R$ 280 milhões (31% melhor que aquilo que esperávamos), beneficiado pela queda do IPCA e pelo menor nível da taxa Selic no período. Por fim, o prejuízo líquido foi de -R$ 142 milhões, acima da nossa estimativa de -R$ 270 milhões, mas abaixo do esperado pelo consenso de -R$ 132 milhões.

Liquidez e outros tópicos: A companhia encerrou o 2T20 com uma alavancagem de 2,8x Divida Líquida sobre o EBITDA dos últimos 12 meses, e com ~R$ 6,3 bilhões em caixa, equivalentes de caixa e investimentos (+25% t/t e +105% a/a). Durante o trimestre, a empresa captou R$ 1,8 bilhão a nível da holding (com um custo médio de CDI + 3,6%), e mais R$ 1,2 bilhão a nível de algumas de suas concessionárias (Renovias, Samm, SPVias e ViaMobilidade). Após o 2T20, a companhia captou R$ 604 milhões adicionais, através de uma nova emissão de debêntures. O cronograma de amortização da dívida em 2020 totaliza ~R$ 3,3 bilhões e R$ 3,4 bilhões em 2021.

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