Banco Pine (PINE4): Tese com risco reduzido e upside assimétrico

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Estamos iniciando a cobertura de Banco Pine (PINE4) com recomendação de Compra e preço‑alvo de R$ 20,2 por ação, o que implica um upside de 52,0%. Vemos um momentum positivo para os lucros à medida que a companhia entra em um novo ciclo, após concluir um período significativo de ajustes estratégicos e de risco. O banco agora opera com um balanço mais robusto, governança fortalecida e um modelo de negócios mais disciplinado e diversificado, criando condições para um crescimento seletivo e maior previsibilidade dos resultados. O crédito consignado privado surge como o principal motor incremental da tese de investimento, em um mercado que permanece pouco penetrado e operacionalmente complexo, favorecendo instituições capazes de executar bem. Como resultado, a criação de valor para o acionista deve depender menos de um crescimento acelerado e mais da capacidade de ganhar escala mantendo disciplina em risco, funding e capital, abrindo caminho para níveis estruturalmente elevados de ROE. Nosso preço‑alvo implica um múltiplo P/L 2026E de ~9x, o que representa um potencial re-rating significativo em relação ao atual P/L 2026E de 6x.

O ciclo de reposicionamento ficou para trás. Após anos priorizando ajustes no balanço e reduzindo riscos concentrados, o Pine entra em uma fase mais estável do ciclo, com um perfil de risco mais bem definido e maior visibilidade operacional. Evoluindo de um banco corporativo tradicional focado no middle market para uma plataforma mais diversificada, o banco agora combina o relacionamento do corporate banking com canais digitais de grande escala para originação de crédito ao varejo com garantias. A tese central é a mudança no mix de produtos, preservando o perfil de retorno das linhas já existentes, enquanto acelera o crescimento no crédito consignado privado.

Consignado privado como principal motor de crescimento estrutural. Trata‑se de um mercado amplo e ainda em fase de maturação, no qual a complexidade operacional cria barreiras de entrada e favorece players com agilidade, disciplina na seleção de risco e aprendizado incremental. O Pine construiu uma carteira de R$ 3,5 bilhões (~6% de market share) em menos de um ano, aproveitando fricções operacionais iniciais que permitiram preços mais elevados. Vemos o banco como um candidato natural para escalar esse produto de maneira rentável, dado seu histórico robusto no consignado do INSS, a ausência de risco de canibalização e seu modelo operacional sistemático e disciplinado.

Potencial de valorização depende de disciplina financeira e entrega dos principais indicadores. A possível melhora na rentabilidade e a duração desse momentum favorável para o banco parecem não estar totalmente refletidas pelo mercado. Observamos o Pine negociando a ~6x P/L 2026E (vs. ~9x para XPe), uma assimetria de valuation relativo que reforça o upside de ~50% indicado pelo nosso DDM (com Ke de 16,5% e g de 6%), resultando em um preço‑alvo de R$ 20,2 por ação para 2026E.

Principais riscos incluem: (i) Compressão de spreads; (ii) Fricções operacionais; (iii) Deterioração macroeconômica.