Autopeças Brasil: Escolha um assento e siga viagem; Randon é nossa preferida no setor

Confira nosso início de cobertura sobre Randon (RAPT4), Tupy (TUPY3), Iochpe-Maxion (MYPK3), Fras-le (FRAS3) e Marcopolo (POMO4)


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Estamos iniciando a cobertura do setor de Autopeças com uma visão heterogênea em todo o setor. Apesar de um momento desafiador de curto prazo no segmento automotivo (principalmente devido à escassez de semicondutores e aumento nos preços das matérias-primas), vemos oportunidades de investimento no segmento: (i) Randon é nossa escolha preferida (Compra | Preço-Alvo R$18/ação), com base em seu forte desempenho operacional e níveis de valuation atrativos; seguida por (ii) Tupy (Compra | Preço-Alvo R$32/ação) e (iii) Iochpe-Maxion (Compra | Preço-Alvo R$27/ação), como alternativas bem diversificadas para exposição aos mercados externos a um valuation também atrativo; e temos visões cautelosas sobre (iv) Fras-le (Neutro | Preço-Alvo R$16/ação) devido ao valuation esticado; e (v) Marcopolo (Neutro | Preço-Alvo R$2,80/ação) devido a preocupações de mercado e sustentabilidade da rentabilidade no longo prazo.

  • Por que ler este relatório? (i) abordagem prática sobre valuation, usando nosso modelo de seleção de ações para definir uma recomendação relativa; (ii) compreensão detalhada da exposição de mercado de cada empresa; (iii) análise aprofundada do setor automotivo no Brasil e no mundo; (iv) análise ESG.
  • O setor automotivo no contexto do COVID-19. Seguindo o (i) aumento no preço das matérias-primas e (ii) escassez de semicondutores, vemos implicações heterogêneas para o setor automotivo: (a) veículos leves continuam sendo as categorias mais impactadas nos volumes em todo o mundo, especialmente em agosto, devido à piora da cadeia de abastecimento (~queda de 30% vs. 2019), enquanto (b) veículos pesados ​​apresentaram melhor desempenho relativo, especialmente no Brasil (+ 32% vs. níveis de 2019 em agosto).
  • Nossas preferências no setor. Apesar da maior exposição relativa ao ambiente macro do Brasil (~86% das receitas), nossa preferência no setor de autopeças é a Randon (Compra, nossa ação preferida) devido ao seu forte momento operacional impulsionado pelo agronegócio, em nossa visão, (EBITDA em 2021E +64% vs. 2019 [pré-pandemia], com XPe + 11% vs. consenso) enquanto negocia a um nível atraente de 4,9x 2022 EV/EBITDA (-19% vs. sua média histórica). De um lado mais defensivo, acreditamos que a diversificação de mercado deve desempenhar um papel importante na resiliência da receita, com visão positiva para Tupy (Compra) e Iochpe-Maxion (Compra) nesse quesito (~18-25% das receitas originadas no mercado interno, respectivamente), negociando a um nível de valuation barato (~25-20% de desconto em relação à média histórica, respectivamente).
  • Uma visão mais cautelosa. Embora gostemos do posicionamento de mercado da Fras-le (Neutro) e vemos com bons olhos seu momento, vemos o valuation já precificando sua melhora operacional recente e melhor resiliência relativa da receita (valuation de ~7,0x bem acima de sua média histórica de ~5,7x), com a liquidez das ações como principal problema. Por fim, temos uma abordagem mais cautelosa na Marcopolo (Neutro) devido a (i) preocupações sobre o mercado de (a) ônibus urbanos (competição com  outras alternativas de mobilidade) e (b) ônibus rodoviários (incertezas quanto à recuperação de produtos expostos ao turismo, produto de maior valor agregado da Marcopolo) e (ii) valuation justo em linha com o histórico.

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ESG: Preparando a estrada; Governança e segurança em primeiro lugar

Para o setor de autopeças, vemos o pilar como o mais importante dos três, seguido pelo S e E, respectivamente. Em nossa visão, a TUPY3 é a melhor posicionada dentre as empresas da indústria sob a cobertura da XP – principalmente por possuir boas práticas de governança e um compromisso de longa data com o pilar ambiental -, seguida pela RAPT4. Por outro lado, vemos a POMO4 ainda preparando o caminho de volta à rota ESG, dada a falta de divulgação de dados relacionados à essa agenda por alguns anos, enquanto as outras empresas (FRAS3 e MYPK3) estão andando mais rápido.

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