XP Expert

Aluguel de Veículos: Introduzindo Preços-Alvo para 2019. Mantemos Preferência por Unidas e Localiza.

Estamos atualizando nossas estimativas e preços-alvo para as empresas do setor de Aluguel de Veículos, refletindo os resultados do 3T18 e um cenário construtivo para 2019. Mantemos recomendação de compra para Localiza e Unidas (ex-Locamérica) e recomendação neutra para a Movida, apesar de reconhecermos a forte evolução operacional nos últimos trimestres. Acreditamos que todas as […]

Compartilhar:

  • Compartilhar no Facebook
  • Compartilhar no Twitter
  • Compartilhar no Whatsapp
  • Compartilhar no LinkedIn
  • Compartilhar via E-mail

Estamos atualizando nossas estimativas e preços-alvo para as empresas do setor de Aluguel de Veículos, refletindo os resultados do 3T18 e um cenário construtivo para 2019. Mantemos recomendação de compra para Localiza e Unidas (ex-Locamérica) e recomendação neutra para a Movida, apesar de reconhecermos a forte evolução operacional nos últimos trimestres. Acreditamos que todas as empresas devam continuar apresentando crescimento de volume em 2019, beneficiadas por um cenário macroeconômico mais saudável e da maior escala, vantagem competitiva que permite crescimento mais forte com retornos superiores (em relação a empresas menores).

A perspectiva de uma agenda liberal no próximo governo, permitindo crescimento econômico sustentável e menor risco-país, poderia implicar em potencial de valorização ainda maior devido ao menor custo de capital. Abaixo resumimos nossa visão sobre cada empresa.
 

  • Localiza (RENT3) – COMPRA, preço-alvo de R$ 32,30, potencial de valorização de 17% – A Localiza é a maior empresa do setor e tem um sólido histórico de execução, tendo apresentado crescimento forte com retornos saudáveis ​​mesmo em cenários macro/competitivo adversos. O crescimento dos volumes deve continuar nos próximos trimestres, seguindo um cenário macroeconômico mais saudável e uma frota média maior (esperamos que o volume de locação suba mais de 10% em 2019). No entanto, o crescimento dos lucros pode ser parcialmente comprometido pela maior depreciação, fruto de uma dinâmica pior do que a prevista no segmento de vendas de carros usados. Após incorporar os resultados do 3T18 e as estimativas macro para 2019, atualizamos nosso preço alvo para R$ 32,30, o que implica um potencial de valorização de ~17% nos próximos 12M. Vemos a Localiza negociando a 22,0x P/L 2019 e estimamos um lucro líquido de aprox. R$ 830 milhões em 2019 (>20% a/a).

  • Unidas (LCAM3) – COMPRA, preço-alvo de R$ 38,00, potencial de valorização de 31% – Esperamos que a Unidas entregue um forte crescimento de lucro em 2019 (>30%), impulsionado pelo contínuo investimento em crescimento da frota e sinergias da fusão Unidas-Locamérica. Desde a fusão, a empresa já se beneficiou da escala maior, permitindo descontos maiores na compra de veículos (o preço médio por carro comprado diminuiu) e outros benefícios. Em 2019, sinergias devem continuar se concretizando, tais como os descontos na compra e custos de financiamento mais baixos, e os resultados também devem ser impulsionados pela alavancagem operacional (esperamos que o volume cresça ~13% em 2019). O potencial aumento da representatividade do rent-a-car (aluguel de veículos voltado principalmente para pessoa física, no geral com um mix de veículos melhor) poderia impulsionar as vendas de carros usados ​​para o varejo (vale relembrar que a Locamérica estava presente apenas no segmento de gestão e aluguel de frotas antes da fusão). Atualizamos nosso preço alvo para R$ 38,00, o que implica em potencial de valorização de 31%. Atualmente a Unidas negocia a ~11,3x P/L (nossa estimativa de lucro para 2019 é de ~R$ 300 milhões), um desconto significativo para a Localiza que pode ser parcialmente justificado por (i) menor liquidez das ações, (ii) mix de segmentos diferentes e (iii) risco de execução relativamente maior. No entanto, acreditamos que esse desconto possa ser reduzido conforme as sinergias da fusão forem coletadas e a empresa obtiver retornos mais elevados.

  • Movida (MOVI3) – MANUTENÇÃO, preço-alvo de R$ 9,50, potencial de valorização de 19% – A Movida também se beneficia de sua escala (3ª maior empresa do setor) e apresentou melhora sequencial nos últimos trimestres. No entanto, o segmento de vendas de carros usados ​​está em maturação, e tem sido pressionado por volumes menores e piora no cenário de preços. Esperamos que as margens nesse segmento melhorem gradualmente, ajudando o retorno sobre o capital investido da empresa. Os volumes devem aumentar e a alavancagem operacional deve ajudar na recuperação de margens. Além disso, a dívida da empresa está totalmente coberta até 2019 e parcialmente coberta em 2020 pelas disponibilidades, e a alavancagem deve permanecer controlada supondo crescimento menos acelerado (estimamos que o efeito carrego resulte em crescimento de volume de ~10% em 2019). Finalmente, esperamos que a melhoria no segmento de aluguel continue, devido (i) à alavancagem operacional e (ii) tendência de crescimento da demanda. Atualizamos nosso preço alvo para R$ 9,50, o que implica um potencial de valorização de 19%. Vemos as ações negociando a 11,7x P/L 2019, com lucro líquido estimado em R$ 180 milhões em 2019. Destacamos que o segmento de Seminovos ainda está em maturação, e é um dos riscos da nossa tese.


Os principais riscos para nossas teses são (i) crescimento macroeconômico mais lento que o esperado, (ii) elevação das taxas de juros mais rápida que a esperada, (iii) cenário competitivo mais acirrado, especialmente no segmento de rent-a-car e (iv) riscos de execução.

Abaixo apresentamos uma análise de sensibilidade para os preços-alvo para diferentes níveis de taxas de juros, tudo mais constante. Seguindo as tabelas de sensibilidade, apresentamos o gráfico das ações em conjunto com a evolução das taxas de títulos de longo prazo (as escalas estão diferentes em cada gráfico). Note que, dado o perfil capital-intensivo do negócio, todas essas empresas são sensíveis às taxas de juros, o que impacta diretamente o custo de capital e consequentemente a lucratividade.

Sensibilidade do PT a Juros e Crescimento - Port
Preço ação vs Yield Port

Nos gráficos abaixo apresentamos os níveis históricos de P/L esperado para as empresas. Atualmente, a Localiza negocia a aproximadamente 22x (considerando nossa estimativa de lucro para 2019), ante uma média de ~17x. A Movida negocia a 11,7x, ligeiramente acima dos níveis históricos. Por fim, a Unidas negocia 11,3x P/L, ligeiramente abaixo da média histórica de 12x. Acreditamos que um prêmio em relação aos níveis históricos poderia ser justificado assumindo a materialização de um cenário fiscal mais benéfico no Brasil, dando condições melhores para essas empresas potencializarem o crescimento.

Histórico PL Port

Por fim, os volumes de locação nos últimos anos superaram o crescimento do PIB, impulsionados pelo perfil fragmentado do setor. A escala ajuda grandes empresas a comprarem carros novos em melhores condições e com menor custo de financiamento, permitindo retornos maiores. Esperamos que essa tendência para os volumes continue, dado que o setor ainda é relativamente fragmentado (as três empresas juntas correspondem a menos da metade do mercado em termos de receita líquida, enquanto nos EUA, por exemplo, as três maiores empresas representam mais de 90%). Além disso, a redução nas tarifas médias (em rent-a-car especificamente) expandiu o mercado endereçável, permitindo que classes mais baixas tivessem acesso ao serviço (a acessibilidade aumentou ao longo dos anos).

Crescimento aa do volume vs PIB Port
XPInc CTA

Se você ainda não tem conta na XP Investimentos, abra a sua!

XP Expert

Avaliação

O quão foi útil este conteúdo pra você?


Newsletter
Newsletter

Gostaria de receber nossos conteúdos por e-mail?

Cadastre-se e receba grátis nossos relatórios e recomendações de investimentos

Telegram
Telegram XP

Acesse os conteúdos

Telegram XP

pelo Telegram da XP Investimentos

Disclaimer:

Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

O analista responsável pelo conteúdo deste relatório e pelo cumprimento da Instrução CVM nº 598/18 está indicado acima, sendo que, caso constem a indicação de mais um analista no relatório, o responsável será o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatório. Os analistas da XP Investimentos estão obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Código de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliários e na Política de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliários da XP Investimentos. O atendimento de nossos clientes é realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autônomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP, em conformidade com a ICVM nº 497/2011, os quais encontram-se registrados na Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários – ANCORD. O agente autônomo de investimento não pode realizar consultoria, administração ou gestão de patrimônio de clientes, devendo atuar como intermediário e solicitar autorização prévia do cliente para a realização de qualquer operação no mercado de capitais. Os produtos apresentados neste relatório podem não ser adequados para todos os tipos de cliente. Antes de qualquer decisão, os clientes deverão realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados são indicados para o seu perfil de investidor. Este material não sugere qualquer alteração de carteira, mas somente orientação sobre produtos adequados a determinado perfil de investidor. A rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variações e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaço de tempo. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. As informações presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes. Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autônomos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos. SAC. 0800 77 20202. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos: www.xpi.com.br. A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. O preço será o valor da ação adicionado de uma parcela correspondente aos juros – que são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato. Toda transação a termo requer um depósito de garantia. Essas garantias são prestadas em duas formas: cobertura ou margem. O investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos, e por isso é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. Commodity é um objeto ou determinante de preço de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo, podendo consubstanciar um índice, uma taxa, um valor mobiliário ou produto físico. É um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilação de preço devido à utilização de alavancagem financeira. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento.

A XP Investimentos CCTVM S/A, inscrita sob o CNPJ: 02.332.886/0001-04, é uma instituição financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.Toda comunicação através de rede mundial de computadores está sujeita a interrupções ou atrasos, podendo impedir ou prejudicar o envio de ordens ou a recepção de informações atualizadas. A XP Investimentos exime-se de responsabilidade por danos sofridos por seus clientes, por força de falha de serviços disponibilizados por terceiros. A XP Investimentos CCTVM S/A é instituição autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.


Este site usa cookies e dados pessoais de acordo com a nossa Política de Cookies (gerencie suas preferências de cookies) e a nossa Política de Privacidade.