Allos (ALOS3): Ganhos de eficiência em destaque

A Allos apresentou resultados resilientes no 4T25, amplamente consistentes com as tendências recentes, com receitas ligeiramente abaixo das expectativas e maior rentabilidade apoiada por menores despesas gerais, administrativas e de vendas. As vendas dos lojistas cresceram 5,1% A/A, SSS aumentou 3,0% A/A, a taxa de ocupação atingiu 97,6% (+87bps A/A) e as vendas/m² aumentaram 3,2% A/A. A receita líquida aumentou +4,9% A/A com a receita de aluguéis subindo 4,5% A/A e a receita de estacionamento subindo 0,5% A/A, ambas abaixo de nossas estimativas. O NOI aumentou +3,5% A/A, enquanto o EBITDA ajustado avançou 7,5% A/A, ajudado pela redução das despesas gerais, administrativas e de vendas. O FFO totalizou R$ 464,8 milhões (+2,3% A/A), ligeiramente abaixo de nossa estimativa (-2,1% vs. Xpe), embora a margem do FFO tenha ficado acima de nossos números em +60bps. A empresa reafirmou seu guidance de dividendos de R$ 0,28–0,30/ação/mês para 2026 e sinalizou o Capex em R$ 350–450 milhões, sinalizando disciplina contínua na alocação de capital. Reiteramos nossa recomendação de compra para a ALOS3.

Métricas Operacionais

As vendas cresceram 5,1% A/A, em linha com nossa estimativa de um dígito médio. O SSS aumentou 3,0% A/A, ajudado pelo sólido desempenho em Beleza e Joias (+5,2%), mas compensado por Alimentos (+2,5%), Vestuário (+2,6%) e Serviços (+2,6%). As vendas/m² aumentaram 3,2% A/A, refletindo uma gestão eficaz do mix de lojistas. A ocupação aumentou para 97,6% (+87bps A/A), impulsionada por uma atividade comercial mais forte e pela assinatura de 288 novos contratos. Os custos de ocupação atingiram 9,9% (+11 bps A/A), um ligeiro aumento consistente com o SSR em 5,7% e o SSS em 3,0%.

Receita

A receita líquida ficou em R$ 850,5 milhões (+4,9% A/A), abaixo da nossa estimativa de R$ 879 milhões (-3,3% vs. XPe). As receitas de aluguel totalizaram R$ 644,6 milhões (+4,5% A/A; -1% vs. XPe), refletindo efeitos mais suaves dos índices de inflação. As receitas de estacionamento atingiram R$ 149,6 milhões (+2,0% A/A; -8% em vs. XPe), afetadas pela forte base de comparação do 4T24, após ajustes tarifários. As receitas de serviços cresceram 9,8% A/A (-13% vs. XPe), apoiadas pela expansão da mídia nos aeroportos, enquanto outras receitas aumentaram +66,9% A/A (-18% vs. XPe) devido ao reconhecimento de vendas de terrenos

EBITDA

O EBITDA ajustado atingiu R$ 325 milhões (+3% em relação ao ano anterior, -1% em relação ao Xpe) e a margem ajustada ficou em 78,1% (-5,9 p.p. em relação ao ano anterior e -3,8 p.p. em relação ao Xpe). As margens foram pressionadas por (i) maiores custos e despesas dos shoppings (impulsionados por maiores custos de estacionamento, +62,1% em relação ao ano anterior, impactados pela reversão tributária no 4T24), (ii) receitas mais baixas do desenvolvimento imobiliário (-54,7% em relação ao ano anterior) e (iii) pior margem EBITDA na operação de varejo, que diminuiu -2,1 p.p. em relação ao ano anterior, explicada por despesas mais altas.

Rentabilidade

O NOI atingiu R$ 765,9 milhões (+3,5% A/A, -1,5% vs. XPe), com margens de 94,8% (-65 bps A/A, +100 bps vs. XPe). A contração da margem em relação ao ano anterior é explicada por efeitos temporários entre os trimestres, que elevaram os custos operacionais e o PDD a níveis mais altos (+20,3% A/A e +14,6% A/A, respectivamente). As despesas gerais e administrativas diminuíram 6,6% A/A, sustentando o EBITDA ajustado de R$ 672,0 milhões (+7,5% A/A, +0,7% vs. XPe).

Dividendos e guidance de Capex

A empresa reafirmou seui guidance de dividendos de R$ 0,28–0,30/ação/mês para 2026, com R$ 438 milhões já distribuídos. O Capex no trimestre totalizou R$ 169 milhões, alocados principalmente para expansões, reformas e manutenção. Para 2026, a Allos orientou o Capex entre R$ 350–450 milhões.

Nossa Visão

Os resultados da Allos no quarto trimestre de 2025 ficaram praticamente em linha com nossas expectativas, com receita ligeiramente abaixo, mas margens NOI e EBITDA melhores do que o esperado. O FFO ficou ligeiramente abaixo de nossa estimativa, enquanto as margens ficaram acima de nossas expectativas. Maior ocupação, menor inadimplência e vendas consistentes foram os destaques operacionais.

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