Agronegócio | Prévia de resultados do 4T25 & atualização de modelos: permanecemos Neutros em SLCE3/AGRO3

Atualizamos recentemente nosso Modelo Proprietário de Oferta & Demanda (S&D) para grãos e agora aproveitamos para divulgar nossa Prévia de Resultados do 4T25, ao mesmo tempo em que atualizamos nossas estimativas e preço‑alvo para as empresas agrícolas SLCE e AGRO, reforçando nossa recomendação Neutra para ambos os nomes.

Outro recorde na safra de soja no Brasil: visões mistas Na nossa atualização mais recente, elevamos as estimativas de produção de soja principalmente devido a maiores produtividades, possibilitadas por condições climáticas favoráveis. Pelo lado positivo, as perspectivas de produtividade indicam que ambas as companhias não devem ficar abaixo do guidance, o que foi uma frustração na safra 2024/25.
Pelo lado negativo, safras recordes no Brasil, combinadas com estoques nos EUA revisados para cima, reforçam nossa visão de um Supply‑Driven Bear Market.

Permanecemos Neutros em SLCE e AGRO.
(i) SLCE: reduzimos nossas estimativas de 26E adj. EBITDA e EPS em 8% e 7%, respectivamente, principalmente devido a preços abaixo do esperado. Mantemos recomendação Neutra, dado o Valuation pouco atrativo, com fluxo de caixa livre (FCF) negativo em 2026 e próximo do breakeven em 2027.
(ii) AGRO: cortamos nossas estimativas de 26E adj. EBITDA e EPS em 41% e 96%, respectivamente, refletindo preços mais baixos e uma rampa de produtividade mais lenta do que o antecipado. Elevamos levemente nosso preço‑alvo de Jun/27E para BRL 22,5/ação (antes BRL 22,0/ação). Permanecemos Neutros em Valuation, embora vejamos um carry melhor para AGRO em relação à SLCE, devido aos recebíveis de vendas de fazendas.

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SLC Agrícola (SLCE3)

Estamos divulgando nossa Prévia de Resultados do 4T25 enquanto atualizamos nosso modelo, reduzindo o TP baseado em DCF para 2026YE de BRL 18,6/ação para BRL 16,4/ação. Como mencionamos, entendemos que a combinação de estoques de grãos acima do esperado nos EUA com safras recordes no Brasil deve continuar a sustentar um mercado guiado por excesso de oferta no curto prazo.

Dessa forma, reduzimos nossas estimativas de 26E e 27E EBITDA em 8% e 7%, respectivamente, devido a preços abaixo do esperado e custos mais altos (cerca de 4% abaixo do consenso em ambos os anos). Com uma virada de ciclo não visível no horizonte, estimamos que margens e geração de FCF continuarão pressionadas, deixando a ação sem catalisadores. Assim, mantemos recomendação Neutra.

Soja mais forte, algodão mais fraco — sem catalisador. Projetamos a receita líquida praticamente estável em BRL 2,1 Bi, já que volumes fortes de milho devem compensar preços mais fracos de soja e algodão. Estimamos queda da margem bruta, refletindo principalmente margens mais baixas do algodão, enquanto as margens da soja devem apresentar forte melhora A/A com base em comparações fáceis. Por fim, esperamos despesas SG&A mais altas, decorrentes de maiores custos de exportação relacionados às vendas de algodão, além de maiores despesas com royalties. Com isso, projetamos queda de 17% A/A no adj. EBITDA, para BRL 578 Mn. Não esperamos que o trimestre atue como catalisador para a ação.

BrasilAgro (AGRO3)

Estamos divulgando nossa Prévia de Resultados do CY4Q25 enquanto atualizamos nosso modelo, estabelecendo um preço‑alvo de Jun/27E baseado em DCF de BRL 22,5/ação. No negócio agrícola, esperamos resultados melhores — embora ainda pouco animadores — após um ano desafiador, marcado por condições climáticas adversas que resultaram em quebras de produtividade e resultados fracos.

No negócio imobiliário rural, embora a companhia tenha consistentemente surpreendido positivamente em termos de timing e retornos nas vendas de fazendas, acreditamos que o cenário atual aponta para maior probabilidade de aquisições, e não de novas vendas. Assim, mantemos recomendação Neutra, dado o Valuation pouco atrativo.

Em comparação à SLCE, vemos um carry melhor para AGRO, uma vez que estimamos um FCF yield de ~11,4% até Jun/26, sustentado por cerca de BRL 172 Mn em recebíveis de vendas de fazendas. No entanto, acreditamos que essa geração de caixa não será necessariamente distribuída aos acionistas nem convertida em desalavancagem, já que oportunidades atrativas de aquisição de fazendas devem surgir em meio ao ambiente desafiador de margens para agricultores brasileiros.

Projetamos um trimestre fraco, embora sem materialidade como catalisador, principalmente devido a resultados mais fracos do negócio de cana‑de‑açúcar, que devem refletir as adversidades climáticas que impactaram as produtividades dos produtores de cana de forma generalizada. No agregado, projetamos queda de 38% A/A no adj. EBITDA do segmento agrícola.