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Agro – prévia de resultados (ano-fiscal 4T21): tendência positiva para Açúcar e Álcool e Grãos

Esperamos que AGXY3 e AGRO3 sejam os destaques em nossa cobertura

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Estimamos que o momento positivo de resultados se mantenha no 4T21 para as empresas do Agro. Esperamos que os players de A&A voltem a apresentar bons resultados com expansão de margens, enquanto as margens dos produtores de grãos enfrentarão uma acomodação, em nossa visão, após trimestres acima da média. Na perspectiva acima, esperamos que a AgroGalaxy (AGXY3), que projetamos um aumento significativo de receita e margens, e a BrasilAgro (AGRO3), continuando sua estratégia de reciclagem de portfólio com rendimentos muito interessantes, sejam os destaques. Mantemos nossa visão positiva para o setor Agro, tanto para o 4T21 quanto para 2022, e por isso reiteramos nossa recomendação de Compra em todas as empresas de nossa abrangência.

Grãos: a acomodação esperada para os preços da maioria das commodities agrícolas deve ser adiada para 2023 devido (i) à piora das perspectivas climáticas (La Niña), que tem refletido em secas e ondas de calor acima da média em algumas regiões do Centro-Oeste e, especialmente, no Sul do Brasil, levando a revisões do tamanho da safra – algumas regiões do Sul relataram 50% de quebra de safra; (ii) a manutenção do ritmo de crescimento mais acelerado da China, impulsionando a demanda por commodities agrícolas; (iii) perspectiva climática também desafiadora para a safra dos EUA, com possibilidade de estiagens e também pressionada por preços mais altos de fertilizantes; e (iv) tensões entre Rússia e Ucrânia, que podem impactar as exportações agrícolas e de fertilizantes desses países.

As empresas que têm operações no Sul do Brasil podem ter perda de produtividade, mas a alta dos preços das commodities é favorável, por isso continuamos otimistas para os resultados no 4T21 e 2022. A alta dos fertilizantes, por outro lado, pressionará as margens, mas também ajuda a sustentar os preços em níveis mais altos.

A&A: depois de um ano marcado por uma seca histórica, fortes geadas e, posteriormente, inúmeros focos de queimada que afetaram as lavouras de cana-de-açúcar, o clima parece favorável e esperamos que as produtividades recuperem levemente. Com isso, a produção brasileira de açúcar (que estabelece a referência mundial de preços) aumentará em 2022/23, mas não tanto quanto o esperado.

Figura 1: Recomendações XP Research

Figura 2: Empresas da Cobertura vs. Ibovespa

Com a produção da Índia já afetada por seu mandato de etanol, apesar da Tailândia ainda aumentar as exportações, a oferta e a demanda mundial de açúcar continua reduzida, principal razão para os preços permanecerem historicamente altos para o setor. A maioria dos players já fez hedge de suas posições de açúcar para o ano, mas devido aos preços mais altos do etanol, esperávamos que o mix de produção favorece mais o carburante, mas isso pode mudar se o governo decidir reduzir os impostos sobre o preço da gasolina.

De maneira semelhante ao cenário de grãos, a pressão de custos pode ajudar a sustentar os preços em patamares mais altos, mas enquanto os preços do petróleo e do gás natural continuarem em alta, não há muito espaço para pessimismo no setor de A&A.

Estimativas de Resultados

JALL3, Compra
Preço-alvo: (R$/ação): R$14,20
Data de divulgação: 10 de Fev

(pós fechamento)

Para a Jalles Machado, apesar de uma queda de 29% nas vendas de açúcar orgânico devido à falta de contêineres afetando as vendas da empresa, estimamos um aumento de 23% na receita líquida A/A principalmente em função de maiores receitas de etanol, impulsionadas por um volume médio maior de 18% A/A, juntamente com um aumento de preço médio de 52% A/A, mas também devido ao aumento dos preços do açúcar (+12% A/A), embora estejamos estimando um menor volume de açúcar no trimestre (-16% A/A). Esperamos que o crescimento de receita mencionado mais do que compense os custos mais altos e, portanto, projetamos um aumento na margem bruta de 160 bps A/A (ex-mudanças no valor justo de bioativos). Por fim, o aumento do faturamento aliado à expansão da margem bruta deve aumentar o EBIT em 75% A/A, em nossa visão (ex-mudanças no valor justo dos bioativos).

SMTO3, Compra
Preço-alvo: (R$/ação): R$42,80
Data de divulgação: 14 de Fev

(pós fechamento)

Para a São Martinho, estimamos um aumento de 37% na receita líquida A/A devido principalmente ao aumento da receita de etanol, impulsionada por um aumento de preço médio de 63% A/A, mas também devido aos maiores preços do açúcar (+23% A/A), embora estimamos um menor volume de açúcar no trimestre (-17% A/A). Esperamos que o crescimento de receita mencionado mais do que compense os custos mais altos e, portanto, projetamos um aumento de margem bruta de 615 bps A/A. Por fim, o aumento do faturamento aliado à expansão da margem bruta deve impulsionar o EBIT em 64% A/A no 3T22 em nossa visão.

AGRO3, Compra
Preço-alvo: (R$/ação): R$32,80
Data de divulgação: 08 de Fev

(pós fechamento)

Na divisão agro da BrasilAgro, estimamos um aumento de 12% na receita líquida A/A devido principalmente aos maiores preços de milho e soja. No entanto, esperamos que a margem bruta se acomode de 58,5% no 2T21 (base de comparação mais alta) para 34,7% no 2T22 com custos de produção mais altos, levando o lucro bruto e o EBITDA a cair 33% e 36% A/A, respectivamente. Ainda assim, a empresa anunciou a venda de duas fazendas, somando 7.139 ha (4.126 ha cultiváveis) a serem reconhecidas no 2T22 (FY 4T21), ambas com TIR muito positivas de 19,9% e 56,5%. Essas vendas de fazendas impulsionarão os resultados consolidados da empresa, em nossa visão – receita líquida para R$ 590 milhões (+396% A/A), lucro bruto para R$ 503 milhões (+624% A/A) e EBITDA para R$ 491 milhões (+84% A/A). Acreditamos que a empresa poderá continuar com sua estratégia de reciclagem de portfólio com retornos interessantes e projetamos em nossas estimativas que a BrasilAgro reciclará 2% do portfólio nos próximos anos.

SOJA3, Compra
Preço-alvo: (R$/ação): R$17,90
Data de divulgação: 31 de Março

(pós fechamento)

Projetamos um forte aumento de 86% A/A na receita líquida impulsionado por (i) um aumento de volume médio de 14% nas sementes vendidas; (ii) aumento médio de 53% no preço das sementes vendidas; (iii) aumento médio de 25% no volume de soja em grão comercializado; e (iv) aumento médio de 76% no preço da soja em grão vendida. No entanto, projetamos uma queda de margem bruta de 22,6% no 4T20 para 12,5% no 4T21, uma vez que a empresa antecipou parte da receita do 4T21 para o 3T21 devido a um plantio antecipado no ano passado, implicando em maiores custos no 4T21. Portanto, projetamos lucro bruto praticamente estável no 4T21 vs. 4T20. Por fim, esperamos que a compressão da margem bruta impacte negativamente o EBITDA da empresa, que projetamos queda de 5% A/A no 4T21.

AGXY3, Compra
Preço-alvo: (R$/ação): R$16,70
Data de divulgação: 31 de Março

(pós fechamento)

Vale ressaltar que não consideramos nos resultados do 4T21 da AGXY (e, portanto, de 2021) a recente aquisição da Agrocat. Projetamos um aumento significativo na receita líquida de 42% A/A, impulsionado tanto pelo aumento de lojas, mas também devido a um forte aumento no SSS (estimamos a receita de insumos por loja aumentando 39% A/A no 4T21). Projetamos ainda um aumento de 244 bps na margem bruta, pois estimamos uma margem bruta de receita de insumos de 19,2% (+190 bps YoY), impulsionada por uma maior participação de especialidades no mix de vendas e margem bruta de grãos de 3,5 % (vs. -4,2% no 4T20). O referido aumento na receita líquida e na margem bruta elevará o EBITDA da AGXY para R$ 262 milhões, em nossa visão, representando um crescimento de 119% A/A e um aumento de margem EBITDA de 425 bps.

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