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3R Petroleum (RRRP3)| Relatório de Certificação de Reservas Atualizado: Inflação de custos mais baixa do que o esperado

A 3R divulgou seu novo relatório de certificação de reservas. Veja nossos comentários abaixo.

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A 3R divulgou seu novo relatório de certificação de reservas. Como esperado, os volumes 2P ficaram quase estáveis, mas sua curva foi “deslocada” para a direita (pico de produção em ~100kboe/d a ser alcançado em 2027 versus 2026 anteriormente). O CAPEX 2P (USD 2,2 bilhões) aumentou 8,4% em relação à certificação anterior (positivo, pois esperávamos um aumento maior). Ainda vamos inserir os novos números em nosso modelo para atualizar nosso preço-alvo, mas todos os fatos apontam para uma revisão de números para baixo. Ainda assim, as ações da 3R permanecem em patamares bastante deprimidos, a nosso ver pela percepção de risco relacionado ao fechamento da aquisição da Potiguar. Reconhecemos os riscos, mas nosso caso base continua sendo a aquisição concretizada e, portanto, mantemos nossa recomendação de compra no nome.

O que há de novo: A 3R divulgou seus novos relatórios de certificação, preparados pelos consultores independentes DeGolyer e MacNaughton (“DeGolyer”), com data de referência de 31 de dezembro de 2022 (vs. anterior como fim de 2021). Diferentemente da certificação anterior, desta vez os ativos da Bacia Recôncavo (Rio Ventura e Recôncavo) e da Bacia Potiguar (Macau, Pescada, Faz. Belém, Areia Branca e Potiguar) foram agrupados em dois grandes clusters (portanto, informações menos granulares, seguindo o que já aconteceu nos releases financeiros da empresa).
Os volumes 2P ficaram quase estáveis. Como esperávamos, não houve grandes variações nas reservas 2P (-1%) ao aplicar os ajustes corretos: a participação da 3R em ativos offshore aumentou desde o ano passado, e os volumes de Malombé (campo de gás com tieback que será realizado com Peroá) passaram a ser classificadas como contingentes (como a comercialidade ainda não foi declarada, e como isso acarretará no pagamento de um earn-out à Petrobras, a 3R só o fará logo antes do início do projeto de tieback).

Mas a curva de produção 2P foi deslocada para a direita. Como também esperávamos, apesar do 2P estável, o seu pico de produção (em ~100kboe/d, incluindo Malombé) deverá ser atingido em 2027, enquanto se assumia que seria em 2026 na curva 2P da certificação anterior. Isso foi consequência do atraso no fechamento de alguns negócios, bem como de gargalos no programa de CAPEX programado.

Alguma inflação de custos, mas melhor do que esperávamos. Enquanto a RECV teve um aumento de ~60% no CAPEX e o PRIO uma queda de ~20%, esperávamos que a 3R relatasse algo no meio (cerca de +20%), mas os números ficaram abaixo disso. O CAPEX 2P (USD 2,2 bilhões) aumentou 8,4% em relação à certificação anterior (desenvolvimento 2P CAPEX em USD 6,1/boe vs. USD 5,9/boe). OPEX teve resultados diferentes por bacia. Mas, no geral, a empresa aumentou o OPEX/boe para 2023 e 2024 (conforme 3R em base consolidada para a curva 2P, em USD 19/boe e USD 17/boe, respectivamente). O efeito inflacionário foi parcialmente compensado pela captura de sinergias operacionais, logísticas e comerciais entre os ativos integrados (não capturados anteriormente quando se analisava a certificação dos ativos de cada cluster de forma isolada).

Menos CAPEX no curto prazo. O CAPEX 2P para 2023 e 2024 foi revisado para baixo em relação ao ano anterior devido a gargalos de abastecimento e limitações de fluxo de caixa da 3R. Então, em um cenário com a 3R com mais caixa disponível (por exemplo, devido ao aumento do preço do petróleo, empurrando a rentabilidade para cima), a empresa pode antecipar alguns programas de CAPEX e aumentar sua produção.

O fechamento do Polo Potiguar ainda é a principal carta na manga a se ter em mente. Vale ressaltar que o atual relatório de certificação de reservas foi construído com base na premissa de que a aquisição do Polo Potiguar teria seu fechamento em abril de 2023. A equipe de gestão da 3R ainda acredita que é viável cumprir as condições precedentes para o fechamento neste mês (depois disso, a empresa estima aproximadamente 10 dias úteis para a liquidação): a data limite (hard stop date) para o contrato de aquisição é outubro, e a aprovação do Ibama para a transferência do licença ambiental dos ativos offshore (subcluster Ubarana) continua sendo o principal gargalo para o fechamento. De acordo com o órgão ambiental federal, no final de março, 3R e Petrobras quase tiveram uma reunião de finalização (depois disso, a única etapa necessária seria a aprovação do CEO do Ibama para a transferência da licença, que tem a autoridade final sobre as licenças ambientais), mas restaram alguns pontos pendentes relacionados a responsabilidade de quem manterá os projetos ambientais na bacia Potiguar.

Nossa Opinião: embora melhor do que esperávamos após a divulgação do relatório da RECV em termos de CAPEX e OPEX, esta nova certificação de reservas é marginalmente negativa quando comparada com o relatório de certificação do ano anterior. Ainda vamos inserir os novos números em nosso modelo para atualizar nosso preço-alvo, mas todos os fatos apontam a uma revisão para baixo no mesmo. No entanto, as ações da 3R permanecem em níveis muito deprimidos, em nossa opinião devido à percepção de risco relacionada ao fechamento da aquisição da Potiguar (como escrevemos antes, este ativo sozinho representa quase 40% do valor embutido em nosso preço-alvo). Reconhecemos os riscos, mas nosso cenário base permanece que a aquisição será concluída e, portanto, mantemos nossa recomendação de compra no nome.

2P OPEX (USD/boe)

2P CAPEX (USDmn)

Bacia Potiguar - O&G (boe/year)

Bacia Potiguar - Custo-caixa (USD/boe)

Bacia Recôncavo - O&G (boe/year)

Bacia Recôncavo - Custo-caixa (USD/boe)

Papa Terra - O&G (boe/year)

Papa Terra- Custo-caixa (USD/boe)

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