OMGE3 - Ações Omega Geração

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Uma janela de oportunidade para uma história única em energias renováveis

Temos recomendação de Compra em Omega e preço-alvo de R$ 50/ação. Em um momento de altas incertezas no setor de elétrico, vemos como atrativa a exposição da Omega ao mercado regulado (ACR) de 67% até 2022 e 75% de 2023 em diante. Além disso, acreditamos que a companhia consolidou uma reputação no mercado ao adquirir ativos com elevadas taxas de retorno desde seu IPO em julho de 2017, tanto com a empresa parceira Omega Desenvolvimento como com terceiros. Por fim, não temos quaisquer preocupações com o aparentemente elevado endividamento da Omega, dado que os vencimentos de dívida estão completamente alinhados com a geração de caixa dos ativos da companhia.

Destaques da nossa tese de investimento

•Desde seu IPO em julho de 2017, a Omega realizou 6 transações de fusões e aquisições, 3 das quais foram com a Omega Desenvolvimento. Com base em nossa análise para cada um dos ativos, verificamos que todas as transações ocorreram a taxas de retorno atrativas para acionistas, o que reforça a reputação da companhia junto ao mercado;

•Embora a demanda de energia no país não deva crescer em vista da deterioração econômica, ainda acreditamos que a Omega possa crescer no médio prazo por meio da assinatura de contratos no mercado livre a partir de seu portfólio de Direitos de Primeira Oferta de 3,8 GW. Cada adição de 100 MW adiciona R$0,60/ação a nosso preço-alvo;

•Mesmo na ausência de crescimento, vemos que as ações da Omega negociam a preços atrativos com base no portfólio atual de ativos. As ações negociam a uma taxa interna de retorno real de 12,6% comparado a 10,6% para outras geradoras de nossa cobertura.

Resultados do terceiro trimestre de 2020 (3T20):  Temos uma avaliação negativa dos resultados da Omega no 3T20, dado que o EBITDA ajustado veio abaixo às nossas expectativas. O resultado refletiu principalmente uma menor geração eólica no complexo Delta como resultado de um atraso na safra de ventos e menor disponibilidade do portfólio devido a um incidente em Miranda, onde a empresa possui uma subestação adjacente a uma subestação da Eletronorte. Apesar do desempenho do trimestre, continuamos a acreditar que a Omega é uma das oportunidades de melhor risco-retorno no setor elétrico, e continuamos a considerar a ação como nossa ação preferida no setor elétrico.

Os grandes assuntos da Omega:

Aquisições

Liquidez

Mercado ACR

#1 Consistência nos retornos a acionistas em todas as aquisições

Em suas comunicações com o mercado, a Omega Geração sempre ressalta que visa uma taxa de retorno real de no mínimo 500 pontos-base acima da NTN-B em suas aquisições. Com base em nossa própria avaliação de cada uma das transações realizadas desde o IPO da companhia em julho de 2017, podemos verificar que tal patamar de retorno foi sempre atingido, o que por outro lado consolida a reputação da companhia junto ao mercado e gera conforto sobre eventuais transações futuras. Embora a Omega tenha interrompido temporariamente negociações em andamento, em vista das incertezas provocadas pela pandemia do COVID-19 (conforme o fato relevante de 30 de março), observamos que a empresa possui Direitos de Primeiras Ofertas (“ROFOs”) sobre um portfólio de 3,8GW da parte relacionada Omega Desenvolvimento e FIP IERR. Com base em nossa análise, cada acréscimo de 100MW na capacidade da companhia adiciona R$0,60/ação.

#2 Maior exposição ao mercado regulado da nossa cobertura

A Omega é a geradora de energia elétrica com maior exposição ao mercado regulado (ACR) em nossa cobertura, com exposição de 66,8% de sua capacidade nesse mercado até 2022, e 75,4% de 2023 em diante. Tal portfólio oferece maior segurança em momentos de incertezas e processos de renegociação no mercado livre (ACL).

#3 Situação de liquidez confortável

Apesar da alavancagem de 4,91x Dívida Líquida / EBITDA da Omega chamar atenção à primeira vista, não temos nenhuma preocupação de liquidez, dado que os vencimentos de dívidas estão completamente alinhados com a geração de caixa dos ativos da empresa. Além disso, a Onega possui uma posição de caixa de R$ 1,14 bilhão, reforçada por uma bem – sucedida oferta de ações concluída em setembro de 2019.

Quais são os riscos?

Eventuais renegociações dos contratos no mercado livre, menor retorno para acionistas em aquisições futuras.

O que é a Omega Geração?

A Omega Geração é uma geradora exclusivamente renovável (eólica, solar e pequenas hidrelétricas), com um portfólio mapeado de 1.144,9MW de capacidade total. A empresa possui uma duração média dos Contratos de Comercialização da Energia de 14,9 anos, com capacidade contratada de 94% nos próximos 3 anos a preços atrativos de R$ 214 / MWh (em termos reais). A Omega opera sob um modelo de negócios diferenciado, segundo o qual possui Direitos de Primeira Oferta (ROFO) aos ativos desenvolvidos pela empresa parceira Omega Desenvolvimento. No total, a empresa possui ROFOs com mais de 3,8 GW de projetos da Omega Desenvolvimento e FIP IERR.

Como chegamos no preço-alvo da Omega?

O preço-alvo de R$50,00 para as ações da OMGE3 foi obtido com o método de fluxo de caixa descontado.

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