CESP6

Compartilhar:


Risco-retorno atrativo

Temos recomendação de Compra e preço-alvo R$ 34/ação nas ações da Cesp. Acreditamos que as ações oferecem um risco-retorno atrativo a investidores, considerando (1) as melhorias de custo desde a privatização da empresa em outubro de 2018, com uma redução de –52% em no número de funcionários e -18% nos custos gerenciáveis (pessoal, materiais e serviços) desde então, (2) contratação de capacidade de 113% em 2020-2021, o que consideramos atrativo diante da queda dos preços da energia no curto prazo (spot), (3) a redução contínua do valor dos contingentes passivos após a revisão da estratégia jurídica da empresa desde sua privatização (com uma redução de R$ 1,5 bilhão alcançada em 2019), que acabará por destravar maior distribuição de dividendos no futuro e (4) o risco-retorno implícito no preço atual das ações, que acreditamos não levar em conta em conta nenhuma entrada de recursos referentes ao valor incontroverso da indenização da Usina Hidrelétrica de Três Irmãos.

Destaques da nossa tese de investimento

•Enxergamos um risco-retorno atrativo nas ações da CESP, uma vez que, o preço atual não reflete nenhum recebimento relativo à indenização da parcela incontroversa da Usina Hidrelétrica de Três Irmãos;

•Temos uma visão positiva da posição sobrecontratada de 113% da CESP até 2021, em um momento de volatilidade econômica e redução dos preços de energia no curto prazo (spot). Ainda que isso não produza frutos nos resultados de 2020, vemos potenciais surpresas positivas em nossas projeções a partir de 2021 caso a companhia consiga realizar compras de energia para proteção a preços mais atrativos;

•A CESP possui a menor alavancagem entre as elétricas de nossa cobertura, reportada pela última vez em 1,3x Dívida líquida/EBITDA comparado a 1,97x para EGIE3, 2,99x para TIET11 e 4,9x para OMGE3. Além disso, a empresa não possui vencimentos em 2020 e 2021, o que consideramos positivo em momentos de incertezas macroeconômicas.

Resultados no 1T20: A CESP divulgou fortes resultados no 1T20, com EBITDA e Lucro acima das nossas estimativas, bem como elevada geração de caixa. A qualidade do resultado se deveu a uma bem-executada estratégia de comercialização de energia da empresa durante o trimestre.

Os grandes assuntos da Cesp:

Contigentes

UHE Três Imãos

#1 Contingentes passivos da empresa

Com fundamentos relativamente simples, a maior parte da tese de investimento da CESP se baseia na análise de possíveis resultados referentes aos contingentes da empresa:

  • Com base nos dados do 4T19 , a CESP é uma das partes em processos judiciais (relacionados a causas ambientais, civis e de desapropriação, entre outros) no valor total de R$ 11,4 bilhões, dos quais R$ 1,8 bilhão a empresa considera a perda como provável. Desde a privatização da empresa em outubro de 2018, a nova administração empreendeu um grande esforço para reduzir esses passivos por meio de acordos extrajudiciais e revisão de valores de contingência;
  • Esse tema é importante para a CESP porque, em última análise, a redução de contingências e, consequentemente, uma menor correção monetária nos resultados da empresa (assumimos uma taxa de juros simples de IPCA + 12% durante todo o período do modelo) acabará por permitir o pagamento de maiores dividendos. Nesse contexto, toda redução de -10% nos passivos liberam um pagamento adicional de dividendos de R$0,06/ação.

#2 Ressarcimento referente à UHE Três Irmãos

  • A CESP possuí uma ação contra o Governo Federal questionando o ressarcimento referente à UHE Três Irmãos, calculado em R$ 1,717 bilhões (preços de junho de 2012) conforme a Portaria Interministerial 129/2014. A empresa questionou a metodologia de cálculo, pois tal não atribui nenhum valor à eclusa e ao canal Pereira Barreto, que integram o projeto da UHE;
  • O processo ainda está em análise pelo Tribunal, com discussão sobre o laudo de avaliação elaborado por um especialista do setor, que avalia os ativos da usina em R$ 4,7 bilhões (também a preços jun / 2012), divididos em (i) R$ 1,9 bilhão para a usina, (ii) R$ 1 bilhão referente às eclusas e o canal Pereira Barreto e (iii) R$ 1,8 bilhão referente aos terrenos desapropriados para a usina e a barragem;
  • Paralelamente, a empresa entrou com outra ação em dezembro de 2016, solicitando o pagamento imediato do ressarcimento de R$ 1,7 bilhão inicialmente proposto pela União (o chamado valor incontroverso). Embora o Tribunal Regional da Primeira região tenha rejeitado a ação a empresa recorreu ao Supremo Tribunal de Justiça (STJ), que não analisou a matéria até o momento;
  • Em nossas estimativas, assumimos que a CESP começa a receber o ressarcimento a partir de 2023 em 7 parcelas anuais, com qualquer antecipação de pagamento ou aumento nos valores do ressarcimento (em particular o R$ 1 bilhão relacionados às eclusas e ao Canal Pereira Barreto) gerando apenas potenciais ganhos em relação às nossas estimativas. A cada antecipação de seis meses do início dos recebíveis , estimamos um adicional de +R$ 0,50/ação ao nosso preço-alvo. Em um cenário otimista no qual a CESP consiga reconhecer o reembolso de R$ 1 bilhão relacionado às eclusas e ao canal, estimamos uma adição de R$ 4,8/ação ao nosso preço-alvo.

Quais são os riscos?

Desfechos negativos nas ações judiciais da companhia, eventuais renegociações de contratos no mercado livre e cenário hidrológico mais adverso no futuro.

O que é a Cesp?

A CESP é uma geradora de energia hidrelétrica, co-controlada pela Votorantim Energia e pelo plano de pensão canadense CPPIB. A empresa foi privatizada em outubro de 2018 e detém as concessões das seguintes usinas:

  • UHE Porto Primavera: período de concessão até abril de 2049, capacidade instalada de 887MW
  • UHE Paraibuna: período de concessão até março de 2021, capacidade instalada de 48MW
  • UHE Jaguari: período de concessão até maio de 2020, capacidade instalada de 13MW

Como chegamos no preço-alvo da Cesp?

O preço-alvo de R$34,00 para as ações da CESP6 foi obtido com o método de fluxo de caixa descontado.

Avaliação

O quão foi útil este conteúdo pra você?


Disclaimer:

Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências previstas na Instrução CVM nº 598, de 3 de maio de 2018, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

O analista responsável pelo conteúdo deste relatório e pelo cumprimento da Instrução CVM nº 598/18 está indicado acima, sendo que, caso constem a indicação de mais um analista no relatório, o responsável será o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatório. Os analistas da XP Investimentos estão obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Código de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliários e na Política de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliários da XP Investimentos. O atendimento de nossos clientes é realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autônomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP, em conformidade com a ICVM nº 497/2011, os quais encontram-se registrados na Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários – ANCORD. O agente autônomo de investimento não pode realizar consultoria, administração ou gestão de patrimônio de clientes, devendo atuar como intermediário e solicitar autorização prévia do cliente para a realização de qualquer operação no mercado de capitais. Os produtos apresentados neste relatório podem não ser adequados para todos os tipos de cliente. Antes de qualquer decisão, os clientes deverão realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados são indicados para o seu perfil de investidor. Este material não sugere qualquer alteração de carteira, mas somente orientação sobre produtos adequados a determinado perfil de investidor. A rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variações e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaço de tempo. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. As informações presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes. Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autônomos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos. SAC. 0800 77 20202. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos: www.xpi.com.br. A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. O preço será o valor da ação adicionado de uma parcela correspondente aos juros – que são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato. Toda transação a termo requer um depósito de garantia. Essas garantias são prestadas em duas formas: cobertura ou margem. O investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos, e por isso é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. Commodity é um objeto ou determinante de preço de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo, podendo consubstanciar um índice, uma taxa, um valor mobiliário ou produto físico. É um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilação de preço devido à utilização de alavancagem financeira. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento.

Receba nosso conteúdo por email

Seja informado em primeira mão, não perca nenhuma novidade e tome as melhores decisões de investimentos

A XP Investimentos CCTVM S/A, inscrita sob o CNPJ: 02.332.886/0001-04, é uma instituição financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.

Toda comunicação através de rede mundial de computadores está sujeita a interrupções ou atrasos, podendo impedir ou prejudicar o envio de ordens ou a recepção de informações atualizadas. A XP Investimentos exime-se de responsabilidade por danos sofridos por seus clientes, por força de falha de serviços disponibilizados por terceiros. A XP Investimentos CCTVM S/A é instituição autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.

BMF&BOVESPA

BSM

CVM