Suzano (SUZB3): Resultados levemente acima do esperado; Normalização dos estoques vai além das expectativas

A Suzano reportou um resultado levemente acima do esperado no terceiro trimestre, com EBITDA de R$ 2,4 bilhões, 4% acima do nosso e em linha com o consenso (-22% T/T, -55% A/A). O principal destaque positivo foi a forte redução de 400kt nos estoques. Confira abaixo na íntegra.

access_time 01/11/2019 - 00:39
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A Suzano reportou um resultado levemente acima do esperado no terceiro trimestre, com EBITDA de R$ 2,4 bilhões, 4% acima do nosso e em linha com o consenso (-22% T/T, -55% A/A). O principal destaque positivo foi a forte redução de 450kt nos estoques, valor que se compara as 300kt esperadas pelo mercado, o que ajudou a impulsionar a geração de caixa.

Operacionalmente, o desempenho mais forte no segmento de papel foi o principal responsável por levar os resultados da Suzano a superarem nossas estimativas, enquanto os números de celulose vieram, no geral, em linha com os nossos.

Do lado negativo, o nível de endividamento da Suzano (medido pela relação dívida líquida/EBITDA) segue sendo uma preocupação, uma vez que um EBITDA mais baixo continua sendo uma realidade nos resultados dado os menores volumes e preços: A relação Dívida Líquida / EBITDA atingiu 4,7x, versus 3,5x no 2T, com a depreciação do real colaborando com a deterioração.

Apesar da falta de visibilidade em relação aos preços de celulose adiante e, consequentemente, no que se refere à alavancagem da empresa, nós vemos com bons olhos o esforço da Suzano em normalizar os níveis de estoque e reiteramos nossa visão positiva sobre a dinâmica da oferta / demanda no longo prazo. Dito isso, mantemos nossa recomendação de Compra nas ações da Suzano.

Celulose: Em linha com o esperado, mas todos os olhos estão voltados nos estoques

No segmento de celulose, o EBITDA de R$ 2 bilhões veio em linha com o nosso, mas ainda -19% inferior ao 2T e -52% no comparativo anual. Os preços foram o destaque positivo (+10% vs. XPe) e os volumes foram 2% superiores ao que esperávamos. Contudo, o custo operacional por tonelada foi um detrator, vindo +17% acima das nossas estimativas. Os resultados continuaram pressionados por preços sequencialmente mais baixos (-15% T/T), mas, do lado positivo, os volumes em 2,549mt cresceram +15% no trimestre (ainda -12% A/A). Além disso, o custo caixa sem parada em US$654/t apresentou uma queda de -6% no trimestre: mesmo rodando com níveis inferiores de produção, a Suzano foi capaz de reduzir seu custo fixo, por meio de um mix mais eficiente entre as fábricas de celulose (com Três Lagoas tendo maior participação na produção total).

Papel: Resultados positivos guiados por menores custos

Na operação de papel, o EBITDA de R$ 385 milhões foi 19% superior ao nosso (+61% T/T). O custo operacional por tonelada 16% abaixo do esperado (-35% T/T) foi a principal razão para a superação das nossas expectativas. Os preços permaneceram estáveis ​​(-1% vs. XPe), enquanto os volumes em 313kt foram +4% superiores ao trimestre anterior (+1% acima do nosso). Dessa forma, a empresa lançou mão de sua flexibilidade de operar em vários mercados e, consequentemente, se beneficiou de um aumento de +12,5% T/T nas vendas para o mercado interno, principalmente devido ao impacto positivo da sazonalidade no mercado brasileiro, ao passo que o mercado internacional sofreu com a deterioração dos preços.

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