Santander (SANB11): cedo para tirar conclusões, com preocupações em qualidade do ativo e nível de capital | revisão do 1T20

Santander acaba de postar um bom lucro neste primeiro trimestre de 2020 (1T20), com o lucro vindo 11% acima das nossas estimativas e 8% acima das estimativas de mercado em R$3.9 bilhões e um retorno sob patrimônio líquido alto de 22%. O banco espanhol citou que o bom lucro reflete o fato de que os impactos da crise do coronavírus não foram sentidos intensamente no primeiro trimestre. Até o momento da publicação, a ação do banco subia 10%.

Nossa visão. Acreditamos que é cedo para tirar conclusões. O resultado foi marcado por provisões e impostos abaixo do esperado, bem como consumo da cobertura para inadimplências, fatos que ajudaram o lucro. Outro ponto sensível é a queda nos níveis de capital regulatório nível I do banco para 12,6% (vs. 14.0% 2019). Somamos a isso o fato de o banco estar com uma inadimplência baixa e não usual de 3,0%, enquanto sua carteira possui 69% de participação no segmento de varejo (mais arriscado). Por fim, acreditamos que essa combinação de uma carteira mais arriscada com menor cobertura e nível de capital podem impactar os próximos trimestres. Reiteramos nossa recomendação neutra para o papel com preço-alvo de R$ 30,00.

Destaques

• Ativos Rentáveis (earning assets). A carteira de crédito do banco cresceu 22% anualmente e 8% trimestralmente para R$378 bilhões. O crescimento foi principalmente impulsionado pelo segmento de grandes empresas, que cresceu 36% anualmente e 21% trimestralmente para R$ 118 bilhões, uma vez que o mercado de dívida privada não está atenendo emissores com a mesma demanda de outrora. Outros earning rentáveis também cresceram consideravelmente no trimestre (12%) para R$ 364 bilhões, impulsionados pelas medidas de liquidez do Banco Central.
• Margem Financeira. A margem financeira do banco performou bem em R$ 12.7 bilhões. Destacamos, porém, que parte do bom resultado vem do resultado que acreditamos ser pouco sustentável da tesouraria. A margem financeira com mercado (tesouraria) salto 90% anualmente para R$ 1,8 bilhão devido parcialmente a ganhos de títulos pré que se beneficiaram da queda na SELIC na avaliação a mercado.
• Captação. Comprovando que a liquidez dos grandes bancos está sólida, o Santander cresceu sua captação 28% anualmente e 20% trimestralmente para R$ 429 bilhões. Destacamos principalmente o aumento nos depósitos à vista, que cresceram 17% trimestralmente para R$ 34 bilhões, linha especialmente importante por não acarretar em despesas financeira.
• Custos. Despesas administrativas, gerenciais e outras despesas operacionais foram o destaque positivo do trimestre, com uma queda trimestral de 8% para R$ 9 bilhões. Destaques para despesas não relacionadas a pessoal, que apresentaram uma queda de 9% para R$6.7 bilhões. A eficiência do banco (metodologia XP) também melhorou 400 bps para 47% no trimestre.
• Qualidade do Ativo. Os indicadores de qualidade do ativo foram a grande surpresa do trimestre, com provisões abaixo do esperado e queima de cobertura sob inadimplência. O índice de inadimplência acima de 90 dias apresentou uma ligeira piora de 10 bps para 3.0%, uma vez que pouco da crise foi sentida no primeiro trimestre e as prorrogações atrapalham no cálculo. Por outro lado, as provisões vieram abaixo do esperado em R$3.9 bilhões. Como consequência, o banco queimou 19 pps de cobertura acima de 90 dias.
• Adequação de Capital. O capital de nível I do Santander também deteriorou no trimestre em 140 bps para 12.6% com o avanço dos ativos de risco.
• Impostos. Impostos vieram abaixo do esperado em uma taxa efetiva de 30%, o que não é usual, uma vez que este trimestre já incorpora o aumento na CSLL de 15 para 20%.

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