Análise Fundamentalista - Ações AERI3

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Temos uma recomendação Neutra e preço-alvo de R$10,00/ação. Nossa visão é baseada, devido à (i) recuperação mais longa de seus níveis de retorno (ROIC de ~11-20% em 2021-23, contra ~21% em 2020), e (ii) menores expectativas para os lucros dos próximos anos. Apesara de um sólido crescimento esperado de lucro de 42% ao ano nos próximos anos, vemos um espaço limitado para alta das ações (2022 P/L de 32x bem acima da média de ~26x de empresas expostas à energia eólica).

Aeris reportou resultados mais fracos do que o esperado no 2T’21, com EBITDA de R$49 milhões 20% abaixo de nossas estimativas (queda de 14% T/T). Destacamos: (i) redução da margem EBITDA de 20 pontos-base no 2T21 vs. 1T21 (8,3% vs. 8,5%), e ainda abaixo dos níveis de 2020 de 10,4%, refletindo a continuação do estágio de maturação das linhas de produção recentemente implantadas; e (ii) desaceleração da receita para R$592 milhões (-12% T/T), principalmente devido às restrições de produção durante o 2T21 (-13% T/T).

Continuamos a ver ventos favoráveis para crescimento de receita ​​(…). Após um ano recorde de capacidade eólica em 2020 (41 GW [excluindo a China], + 25% A/A), continuamos esperando que a energia eólica aumente sua relevância em todo o mundo. Não obstante, também vemos a Aeris pronta para se beneficiar das tendências contínuas de terceirização dos produtores de turbinas eólicas (crescimento esperado de produção entre 2020-22 de 32%).

(…) entretanto, rentabilidade deve demorar mais tempo para se recuperar. Após a atualização do nosso modelo, vemos que os níveis de retorno devem levar mais tempo do que previamente esperado para se recuperar, já que uma parcela significativa do capital investido da Aeris ainda é proveniente de linhas pré-operacionais, que possuem ROIC negativo (26% do capital investido, com ROIC anualizado de -7% relatado no 2T21) – nossas novas estimativas implicam em um ROIC de ~11-20% para 2021-23, contra ~ 21% reportado em 2020.

Valuation não é mais atrativo, em nossa opinião. Vemos a Aeris sendo negociada a ~ 32x P/L em 2022, contra uma média de 26x para empresas globais expostas à energia eólica, portanto, já precificando altas expectativas de crescimento de lucros (~42% ao ano entre 2020-23). Finalmente, nosso preço-alvo em 2022 implica um múltiplo-alvo P/L mais conservador de ~24x (mais próximo da média do setor) e uma redução em relação à nossa estimativa anterior de ~26x, principalmente por assumir umas curva de retornos mais baixos.

Nossos principais conteúdos sobre AERI3

Acesse o nosso último relatório mais completo sobre as ações da Aeris aqui.

Quais os principais riscos de investir nas ações de AERI3?

  • Alta concentração de clientes: Em vista da alta concentração de mercado entre os maiores fabricantes de turbinas eólicas, notamos que a Aeris tem uma grande dependência de seus maiores clientes. Nesse sentido, no 1S20, Vestas, Nordex-Acciona e GE representaram ~70%, ~20% e ~10% da receita líquida consolidada, respectivamente.
  • Competição com outros produtores de pás: No caso de um comportamento irracional de preços dos concorrentes, a Aeris poderia enfrentar uma competição mais acirrada vs. os níveis atuais, especialmente contra a TPI, uma empresa ~ 4,5x maior em termos de produção (3T20 UDM).
  • Apreciação do Real: Dada sua exposição à exportação e a maior parte de suas receitas precificadas em dólar, esperamos que a valorização do real reduza a competitividade da empresa, também evitando diluição adicional de custos em moeda local.
  • Falta de diversificação geográfica: Toda a produção da empresa é em Pecém, no Nordeste do Brasil. Apesar de sua localização estratégica, em caso de acidentes, desastres naturais, greves ou quaisquer outras restrições, a falta de diversificação geográfica pode representar riscos de produção.
  • Perda de benefícios fiscais: Os incentivos fiscais e outros subsídios federais e estaduais devem ser concedidos por entidades governamentais. No caso de uma modificação ou rescisão nestes termos, os resultados da Aeris podem ser materialmente afetados.
  • Dificuldades logísticas: À medida que as pás ficam maiores, devido aos avanços da tecnologia das turbinas, os problemas logísticos se tornam mais desafiadores – embora a localização da Aeris ajude a otimizar a dinâmica do transporte.
  • Competição com outras fontes de energia: Como o mundo exige consistentemente energia mais limpa, outras fontes de energia poderiam atender ainda mais à crescente demanda por energia renovável, como solar, geotermal e biomassa

Últimos acontecimentos

Divulgação do Guidance Financeiro 2021-22 (Leia aqui)

  •  Em um bem-vindo exercício de transparência, a Aeris divulgou o guidance de 2021-22 para suas principais métricas operacionais e financeiras. Enquanto não vemos muitas discrepâncias no curto-prazo (receita líquida e EBITDA 0-5% abaixo de nossas expectativas para 2021 considerando o ponto médio do intervalo do guidance, respectivamente), (i) continuamos preocupados com a evolução da recuperação dos níveis de rentabilidade nos próximos anos (indicações de EBITDA [ponto-médio] de 2022 implicando em expectativas ~12% piores em relação às nossas estimativas), com (ii) espaço limitado de revisão de alta para estimativas de receita no futuro próximo (nossas estimativas e consenso de receita para 2022 estão em linha com o limite superior do guidance, e ~9% piores em relação ao ponto médio). Negociando a ~32x 2022 P/L (vs. média global de ~25x para empresas expostas a energia eólica), vemos espaço limitado para alta de AERI3, reiterando nossa recomendação Neutra e preço alvo de R$ 10/ação.

Resultados Mais Fracos do que o Esperado; Mudando Recomendação para “Neutro” (Leia aqui)

  • A Aeris reportou resultados do 2T’21 mais fracos que o esperado, com o EBITDA de R$49 milhões 20% abaixo de nossas estimativas. Neste relatório: (i) analisamos os resultados do 2T21; (ii) introduzimos preço-alvo para 2022 de R$10/ação (reduzido de um preço-alvo para 2021 de R$15/ação); e (iii) atualizamos o nosso nosso modelo, com (a) receitas de longo prazo estáveis e (b) menores expectativas para EBITDA e lucro líquido, em contrapartida à uma pior curva de rentabilidade (principal fator de redução do preço-alvo). Nesse contexto, estamos mudando nossa recomendação para a Aeris de Compra para Neutro, devido à (i) recuperação mais lenta de seus níveis de retorno (ROIC de ~11-20% em 2021-23, contra ~21% em 2020), e (ii) menores expectativas para os lucros dos próximos anos. Mesmo com um sólido crescimento esperado de lucro de 42% ao ano nos próximos anos, vemos um espaço limitado para alta das ações (2022 P/L de 32x bem acima da média de ~26x de empresas expostas à energia eólica).

Companhia Anuncia Mudança na Posição de Presidência (CEO) (Leia aqui)

  • A Simpar fez o seu primeiro Investor Day, com a presença de Fernando Simões (CEO e acionista controlador) e Denys Ferrez (CFO), bem como das equipes de gestão das subsidiárias. O principal destaque foi a apresentação de fortes expectativas financeiras para todas as subsidiárias listadas. Embora as projeções excedam amplamente nossas estimativas (consulte a Figura 2), elas corroboram nossa forte perspectiva de crescimento para o grupo (notavelmente nos segmentos de aluguel). Reiteramos nossa visão positiva sobre a Simpar (Vamos sendo a top pick) e nossa recomendação de Compra (preço-alvo de R$59,00, 23% de upside).

Opinião sobre os resultados divulgados

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Como a Aeris está posicionada no tema ESG?

Além da visão fundamentalista das ações por parte dos nossos analistas fundamentalistas, temos um time dedicado ao tema ESG que analisa diversas empresas com a visão sobre o tema. Embora vejamos um longo caminho ESG pela frente, reconhecemos positivamente as iniciativas da Fras-le dentro dessa agenda e esperamos que mais está por vir.

Clique aqui para acessar o relatório completo sobre a visão ESG da Aeris

Quem é a Aeris?

A Aeris foi fundada em 2010 e atualmente é uma das líderes entre os produtores independente de pás eólicas. A empresa possui duas unidades industriais localizadas em Pecém, na região Nordeste do Brasil, empregando mais de 5.000 funcionários, distribuídas em uma área total de aproximadamente 1.280.000 m² e uma área construída de mais de 90.000 m². Com relação à capacidade de produção, a Aeris é capaz de entregar mais de 4.000 pás por ano, o equivalente a mais de 4,5 GW em uma base anual – observamos que após a fase de expansão da empresa, a capacidade pode chegar a até 9,0 GW/ano em 2021 em diante.

A maior parte de sua receita deriva da venda de pás eólicas (~97% do total em 2020E – com ~2/3 esperados para entrega no mercado doméstico), com relacionamento de longo-prazo com os maiores fabricantes de turbinas eólicas do mundo. Além disso, em 2013 a empresa iniciou suas operações de serviços (os restantes ~3% da receita), prestando serviços de inspeção e reparos de equipamentos para as fabricantes de turbinas, contando com equipes especializadas no Brasil, Estados Unidos, México e Argentina.

Destacamos a importância estratégica de sua localização, uma vez que (i) ~50% da capacidade eólica brasileira está a um raio de ~500km de sua planta (ver imagens abaixo), com (ii) o Porto de Pecém a apenas 20km de suas instalações, o que ajuda a otimizar gargalos logísticos, tanto no recebimento de matéria-prima importada, quanto no embarque de mercadorias para exportação.

Para mais detalhes institucionais sobre a companhia, acesse o site de relação com investidores da empresa aqui.

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Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

O analista responsável pelo conteúdo deste relatório e pelo cumprimento da Instrução CVM nº 598/18 está indicado acima, sendo que, caso constem a indicação de mais um analista no relatório, o responsável será o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatório. Os analistas da XP Investimentos estão obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Código de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliários e na Política de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliários da XP Investimentos. O atendimento de nossos clientes é realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autônomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP, em conformidade com a ICVM nº 497/2011, os quais encontram-se registrados na Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários – ANCORD. 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As informações presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes. Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autônomos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos. SAC. 0800 77 20202. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos: www.xpi.com.br. A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. 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