Análise Fundamentalista - Ações AERI3

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Em dezembro de 2023, atualizamos nossas estimativas para a Aeris (AERI3) para refletir uma perspectiva mais incerta para a energia eólica no Brasil, rebaixando nossa recomendação para Neutra e introduzindo um preço-alvo para o final de 2024 de R$ 1,00/ação. Nossa visão cautelosa para a Aeris é apoiada por:  (i) uma perspectiva de mercado desafiadora para incremento de capacidade eólica no Brasil nos próximos anos (com projeções de demanda sendo revisadas para baixo e potenciais novos entrantes), agravada por (ii) falta de visibilidade de receita, com a carteira de pedidos da empresa em uma tendência preocupante de queda, enfatizando fortemente a necessidade de novos contratos/extensões dos contratos atuais. Apesar de vermos com bons olhos a conclusão da oferta primária da Aeris (mitigando os riscos de liquidez de curto prazo), continuamos vendo retornos estruturais em níveis sub-ótimos, limitando o potencial de valorização para o papel.

Dinâmica de mercado menos favorável. Embora as tendências positivas de longo prazo para o mercado de energia eólica estejam mantidas, vemos preocupações de curto prazo:  (i) demanda mais lenta do que o previsto para incremento de capacidade de energia eólica no Brasil no futuro próximo (~2,9 GW para 2024E); (ii) o risco de novos entrantes se materializando – com players chineses demonstrando interesse (ou mesmo acordos para novas operações, no caso da Goldwind) no mercado brasileiro.

Falta de visibilidade de receita. Entendemos que a receita da Aeris tem sido concentrada, estruturalmente, em poucos clientes. No entanto, a carteira de pedidos da empresa continua em tendência de queda, com basicamente todos os contratos chegando ao fim em 2024-25E – enfatizando fortemente a necessidade de novos contratos ou prorrogações.

Reduzindo nossas estimativas. Diante desse cenário incerto, estamos reduzindo significativamente as previsões de produção (2,4 GW vs. 5,5 GW estimados anteriormente para 2024E) e receitas (-49% e -53% para 2024-25E), com implicações negativas de rentabilidade dados os menores volumes (margem EBITDA 2024 -1,1p.p.).

Uma necessária injeção de capital foi concluída com sucesso. Por fim, a companhia anunciou recentemente a conclusão de uma oferta primária de R$ 400 milhões, otimizando a estrutura de capital da Aeris e mitigando riscos de liquidez de curto prazo (dívida líquida/EBITDA de ~1,8x em 2023E vs. 3,0x no 3T23).

Nossos principais conteúdos sobre AERI3

Acesse o nosso último relatório mais completo sobre as ações da Aeris aqui.

Quais os principais riscos de investir nas ações de AERI3?

  • Alta concentração de clientes: Em vista da alta concentração de mercado entre os maiores fabricantes de turbinas eólicas, notamos que a Aeris tem uma grande dependência de seus maiores clientes. Nesse sentido, no 1S20, Vestas, Nordex-Acciona e GE representaram ~70%, ~20% e ~10% da receita líquida consolidada, respectivamente.
  • Competição com outros produtores de pás: No caso de um comportamento irracional de preços dos concorrentes, a Aeris poderia enfrentar uma competição mais acirrada vs. os níveis atuais, especialmente contra a TPI, uma empresa ~ 4,5x maior em termos de produção (3T20 UDM).
  • Apreciação do Real: Dada sua exposição à exportação e a maior parte de suas receitas precificadas em dólar, esperamos que a valorização do real reduza a competitividade da empresa, também evitando diluição adicional de custos em moeda local.
  • Falta de diversificação geográfica: Toda a produção da empresa é em Pecém, no Nordeste do Brasil. Apesar de sua localização estratégica, em caso de acidentes, desastres naturais, greves ou quaisquer outras restrições, a falta de diversificação geográfica pode representar riscos de produção.
  • Perda de benefícios fiscais: Os incentivos fiscais e outros subsídios federais e estaduais devem ser concedidos por entidades governamentais. No caso de uma modificação ou rescisão nestes termos, os resultados da Aeris podem ser materialmente afetados.
  • Dificuldades logísticas: À medida que as pás ficam maiores, devido aos avanços da tecnologia das turbinas, os problemas logísticos se tornam mais desafiadores – embora a localização da Aeris ajude a otimizar a dinâmica do transporte.
  • Competição com outras fontes de energia: Como o mundo exige consistentemente energia mais limpa, outras fontes de energia poderiam atender ainda mais à crescente demanda por energia renovável, como solar, geotermal e biomassa

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Como a Aeris está posicionada no tema ESG?

Além da visão fundamentalista das ações por parte dos nossos analistas fundamentalistas, temos um time dedicado ao tema ESG que analisa diversas empresas com a visão sobre o tema. Embora vejamos um longo caminho ESG pela frente, reconhecemos positivamente as iniciativas da Fras-le dentro dessa agenda e esperamos que mais está por vir.

Clique aqui para acessar o relatório completo sobre a visão ESG da Aeris

Quem é a Aeris?

A Aeris foi fundada em 2010 e atualmente é uma das líderes entre os produtores independente de pás eólicas. A empresa possui duas unidades industriais localizadas em Pecém, na região Nordeste do Brasil, empregando mais de 5.000 funcionários, distribuídas em uma área total de aproximadamente 1.280.000 m² e uma área construída de mais de 90.000 m². Com relação à capacidade de produção, a Aeris é capaz de entregar mais de 4.000 pás por ano, o equivalente a mais de 4,5 GW em uma base anual – observamos que após a fase de expansão da empresa, a capacidade pode chegar a até 9,0 GW/ano em 2021 em diante.

A maior parte de sua receita deriva da venda de pás eólicas (~97% do total em 2020E – com ~2/3 esperados para entrega no mercado doméstico), com relacionamento de longo-prazo com os maiores fabricantes de turbinas eólicas do mundo. Além disso, em 2013 a empresa iniciou suas operações de serviços (os restantes ~3% da receita), prestando serviços de inspeção e reparos de equipamentos para as fabricantes de turbinas, contando com equipes especializadas no Brasil, Estados Unidos, México e Argentina.

Destacamos a importância estratégica de sua localização, uma vez que (i) ~50% da capacidade eólica brasileira está a um raio de ~500km de sua planta (ver imagens abaixo), com (ii) o Porto de Pecém a apenas 20km de suas instalações, o que ajuda a otimizar gargalos logísticos, tanto no recebimento de matéria-prima importada, quanto no embarque de mercadorias para exportação.

Para mais detalhes institucionais sobre a companhia, acesse o site de relação com investidores da empresa aqui.

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A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. 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