CRFB3: Ações do Grupo Carrefour Brasil

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Análise Fundamentalista - Ações CRFB3

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Vale a pena investir nas ações de CRFB3?

Temos recomendação Neutra e preço-alvo de R$ 24,00 por ação para as ações de Carrefour. Recentemente atualizamos nossas estimativas, incorporando os resultados recentes e um custo de capital mais elevado devido ao aumento das taxas de juros. Não estamos incorporando o Grupo BIG em nossas estimativas neste momento, dada a ainda baixa visibilidade do impacto da operação nos números da empresa, embora incorporemos um aumento de R$ 2,8/ação com a transação em nosso preço-alvo. Dessa forma, ajustamos nosso preço alvo para R$ 24,0/ação, vs. R$ 28,0/ação anteriormente. A redução é explicada principalmente pelo maior custo de capital, uma vez que não fizemos grandes alterações em nossas estimativas.

Performance da ação Grupo Carrefour Brasil desde Janeiro de 2021

Desde o início do ano, as ações do Grupo Carrefour vem tendo uma performance em linha com o Ibovespa. Atribuímos essa performance das ações às incertezas em relação ao desempenho do setor de supermercados como um todo, que teve um desempenho forte em 2020 (portanto uma base de comparação de resultados forte), mas que em contrapartida a companhia vem apresentando resultados estáveis, além de ter uma exposição de ~70% das suas receitas ao segmento de Atacarejo, que se beneficia em momentos de pressão macroeconômicas por ser competitivo em preços.

Tem interesse em conhecer mais sobre outras empresas do setor? Acesse aqui outras análises e teses de investimentos da XP:

Nossos principais conteúdos sobre o Carrefour

Acesse o nosso último relatórios mais completo sobre as ações de CRFB3:
Varejo Alimentar: Atualizando nossas estimativas para o segmento (link)
Carrefour Brasil (CRFB3): Estimando o impacto da aquisição do Grupo BIG (link)

Opinião sobre os resultados do Grupo Carrefour Brasil

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Quais os principais riscos de investir nas ações do CRFB3?

  • Remoção do Auxílio Emergencial: embora não conseguimos quantificar o impacto exato do auxílio no setor, acreditamos que sua maior contribuição foi para o segmento do Atacarejo (70% das vendas do CRFB), o qual geralmente tem uma maior participação das classes de renda mais baixa. No entanto, devemos ter em mente que este segmento também é o principal beneficiário da normalização da demanda de bares e restaurantes;
  • Concorrência: conforme discutido anteriormente, podemos ver uma concorrência mais acirrada em cidades/regiões específicas, bem como em seu comércio eletrônico;
  • Recuperação do Banco Carrefour: embora esperemos uma recuperação rápida do Banco, ela pode ser impactada por uma confiança do consumidor ainda fragilizada decorrente do aumento recente de casos do Covid-19 assim como incertezas quanto ao calendário de vacinação no país;
  • Aprovação do CADE na conclusão da aquisição do Grupo BIG: como destacado pela empresa, a aquisição ainda está sujeita à aprovação do CADE (Conselho Administrativo de Defesa Econômica). Apesar da aquisição consolidar o Carrefour na posição de líder do setor (participação combinada estimada em 21% vs. Assaí em 10%), não enxergamos o CADE como um grande risco para a conclusão da transação. Isso porque entendemos que a transação não gera os motivos que levaram aos recentes vetos do CADE;
  • ESG: reconhecemos os esforços e compromissos do Carrefour dentro da agenda ESG, embora as controvérsias frequentes continuem se mostrando um desafio importante para a empresa (veja mais detalhes em nosso relatório ESG aqui).

Como o Grupo Carrefour está posicionado no tema ESG?

Apesar de reconhecermos os compromissos da empresa dentro da agenda ESG (detalhados no relatório abaixo), reforçamos que há muito mais a ser feito para melhorar as métricas e esforços ESG da empresa

Clique aqui para acessar o relatório completo sobre a visão ESG do Carrefour

Quem é o Carrefour Brasil?

O Carrefour Brasil atua no Brasil desde 1975 através de diversos formatos de loja, como: atacarejo (Atacadão), hipermercado, supermercado e proximidade. A empresa também possui outros canais de venda, como ecommerce, postos de combustíveis e drogarias, e conta com uma operação financeira através do Banco CSF em parceria com o Itaú.

Em termos de estrutura acionária, a empresa é controlada pelo Grupo Carrefour, com sede na França, que detém 72% das ações. Outro acionista relevante é a Península, fundo de investimento do Abílio Diniz, que detém 9% das ações. A abertura de capital (IPO) nas Bolsa de Valores de São Paulo ocorreu em 2017.

A companhia anunciou a aquisição do Grupo BIG por um valor total de R$7,5 bilhões (fato relevante aqui), o que implica em um múltiplo de 7,8x EBITDA 2020, vs. 7,4x EV/EBITDA do Carrefour no fechamento de ontem. No entanto, considerando as sinergias que a companhia espera capturar, esse múltiplo cai para 4,1x. À princípio, o pagamento será feito 70% em dinheiro e 30% através da emissão de novas ações do Carrefour (6% da base atual), mas ele pode eventualmente ser 100% em dinheiro caso algumas situações específicas ocorram. Ainda, a companhia concordou em realizar um adiantamento de R$900 milhões aos vendedores, que será deduzido do total quando a operação for concluída. Com a transação, a alavancagem do Carrefour deve subir em torno de 0,6x Dívida Líquida/EBITDA, se mantendo em um patamar bastante controlado (abaixo de 2x). Interessante destacar que além do ativo, o Grupo Carrefour também terá novos sócios estratégicos, Advent e Walmart, que juntamente deterão 5.6% da nova companhia.

Vemos a transação como positiva, pois ela acelera de forma relevante a expansão do Grupo Carrefour, enquanto há muita sinergia a ser capturada, principalmente através de ganhos de produtividades nas lojas e expansão do Banco Carrefour para os clientes BIG. Ainda, o grupo está adicionando um novo formato ao portfolio, o de Club (Sam’s Club), que deve contribuir para crescimento e rentabilidade (margem acima dos outros formatos). A operação ainda está sujeita à aprovação do CADE (veja nossa visão sobre esse risco mais abaixo) e deve ser concluída em 2022.

Quem é o Grupo BIG?

A empresa é o principal player do varejo alimentar do Nordeste e do Sul do Brasil, e o terceiro player do país, com cerca de R$ 20 milhões de Vendas Líquidas em 2020, estando presente geograficamente em 18 estados e 181 cidades. As lojas do Grupo BIG são responsáveis por 389 unidades e atualmente contam com cerca de 50 mil funcionários.

Principais destaques da companhia (2020)

Fonte: Companhia

Em 2018, a Advent comprou 80% das operações do Walmart US no Brasil, e a transação foi concluída em agosto do mesmo ano.

O BIG é um palyer multivarejo e opera 7 marcas bem reconhecidas pelos consumidores, com formatos e localizações complementares ao do Carrefour Brasil.

Fonte: XP Investimentos, Companhia

Para maiores detalhes do Grupo Carrefour, acesse o site de relação com investidores da companhia aqui.

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O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. 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