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CBA (CBAV3): Altos preços de alumínio dando o tom do trimestre, mas o melhor ainda está por vir

A CBA reportou seus resultados operacionais referentes ao quarto trimestre de 2021. Veja nossos comentários sobre sua performance no período.

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A CBA (CBAV3) reportou bons resultados, conforme o esperado. O EBITDA ajustado de R$ 501 milhões ficou 6% acima das nossas estimativas e 10% acima do consenso. A margem EBITDA ajustada foi de 20,7% no 4T21 (+7p.p na comparação anual). Os principais destaques foram os maiores preços de venda, devido ao aumento do alumínio LME, menores custos de energia e despesas administrativas abaixo do esperado. Do lado negativo, os resultados de energia permaneceram desafiadores, compensados por ganhos não recorrentes. A Dívida Líquida atingiu R$ 1,7 bilhão (de R$ 2,3 bilhões no terceiro trimestre de 2021), enquanto a alavancagem caiu para 1,1x Dívida líquida/EBITDA vs 1,9x no 3T21. Mantemos nossa recomendação de compra em CBA.

Destaques Financeiros: A CBA reportou um EBITDA Ajustado de R$ 501 milhões, 6% acima do nosso número e 10% acima do consenso. Porém, se excluirmos a repactuação do GSF (R$ 144 milhões) e os efeitos de hedge (-R$ 286 milhões) chegamos a um EBITDA recorrente de R$ 643 milhões, um crescimento de 19% contra o trimestre anterior e 119% na comparação anual (A/A). O bom resultado foi uma combinação de melhores preços de alumínio, menor custo de energia (devido à melhor hidrologia no trimestre) e despesas administrativas abaixo do esperado (R$ 125 milhões vs R$ 168 milhões XPe). O fluxo de caixa livre foi de R$ 389 milhões (yield anualizado de 13,5%), auxiliado por R$ 180 milhões de capital de giro (puxado pela utilização de créditos fiscais).

Alumínio: O volume de alumínio primário + reciclado permaneceu estável no trimestre, deixando o crescimento de receita de 5% no trimestre devido aos preços mais altos do alumínio, mas em linha com nossas expectativas. Em relação à lucratividade, a empresa apresentou um EBITDA/tonelada (ex-hedge) de US$ 601/t, em linha com nossos números e um crescimento de 44% no trimestre, devido principalmente aos menores custos de energia.

Energia: Apesar de termos visto um trimestre melhor em termos de hidrologia, os resultados do segmento de energia ainda foram desafiadores. Se excluirmos os efeitos da repactuação do GSF, atingimos um EBITDA de R$-44 milhões, abaixo da nossa expectativa de R$7 milhões.

Agenda ESG: A CBA anunciou uma série de novas evoluções em sua agenda, como (I) a elaboração do inventário de Emissões de Gases de Efeito Estufa, que apresentaram bons retornos com o resultado de 2,6 t CO2e/t de alumínio líquido, o que é 4,6x menor que a média mundial de 12t CO2e/t de alumínio líquido, de acordo com o International Aluminium Institute (IAI). Além disso, (II) neste semestre a empresa atingiu o total de 14,3% de mulheres o quadro total vs. 13,3% do trimestre anterior; (III) seu Programa de ESG Ownership avançou na capacitação de 100% de seu público profissional na Trilha ESG; e por último (IV) a CBA aderiu ao Movimento Transparência 100%.

Nossa opinião: Vemos esses resultados como marginalmente positivos para a CBA. Ressaltamos que os resultados devem melhorar bastante nos próximos trimestres, dada a eliminação gradual da política de hedge (que reduziu o EBITDA ao longo de todo 2021) e a melhora da hidrologia no Brasil, associada aos altos preços que o alumínio vêm apresentando. Mantemos nossa recomendação de compra em CBA.

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