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CCR (CCRO3): A César o que é de César; CCR Assina Aditivo para Reequilíbrio Financeiro e Elimina Disputa Judicial Pendente

Confira nossa visão sobre o aditivo preliminar firmado pela CCR.

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Conforme amplamente discutido em nosso relatório de início de cobertura de Infraestrutura Brasil, a CCR anunciou um acordo preliminar com o governo do estado de São Paulo para resolver: (i) reequilíbrios econômico-financeiros pendentes; e (ii) disputa judicial de longa data em torno dos aditivos de 2006. Estimamos R$8,5 bilhões de VPL (Valor Presente Líquido) para a CCR (R$4,20/ação, um pouco abaixo do nosso caso-base anterior de R$4,60/ação – ver Figura 2). Apesar do leve downside de ~3% para nosso preço-alvo, vemos o anúncio como uma grande notícia positiva (o principal catalizador que esperávamos para a convergência das ações para seu valor justo). Reiteramos nossa visão positiva para a CCR.

  • Origem dos reequilíbrios financeiros pendentes. O governo do estado de São Paulo (por meio de sua agência reguladora, ARTESP) assumiu obrigações financeiras para com as operadoras de rodovias devido a alterações contratuais anteriores, sendo as principais: (i) isenção da cobrança de eixos suspensos para caminhões; (ii) repasse tarifário abaixo do índice de inflação contratual (IPCA x IGP-M); e (iii) aumento do imposto de aditivo ao contrato de 2006 (menor depreciação). Detalhes na Figura 1.
  • O escopo do pré-acordo assinado hoje. O acordo preliminar anunciado tem o objetivo de estabelecer: (i) as condições para o encerramento da disputa judicial em torno do aditivo de 2006 que estendeu as concessões da CCR da AutoBAn, SPVias e ViaOeste aos seus vencimentos atuais (que variam de 2022-27); e (ii) a resolução dos desequilíbrios financeiros acima mencionados a favor da CCR.
  • Um encontro de contas com o governo. O rebalanceamento de R$8,5 bilhões da CCR deve vir como um impacto positivo líquido das seguintes ações: (i) uma extensão de 10 anos de sua principal concessão, AutoBAn (de Abril/2027 ´para Janeiro/2037); (ii) pagamento imediato em dinheiro de R$1,2 bilhão pela CCR ao poder concedente; e (iii) novos investimentos (capex) a serem realizados pela CCR em mais de uma de suas concessões. Foi estabelecido um prazo de nove meses para a ARTESP confirmar os cálculos para que possa ser firmado um acordo oficial/definitivo.
  • Um catalizador positivo para o preço das ações. Se confirmado, estimamos um VPL de R$8,5 bilhões para a CCR. Embora este número esteja um pouco abaixo do nosso caso-base de R$9,3 bilhões, vemos o anúncio como um grande catalizador positivo para a CCR convergir para seu valor justo (~14% de potencial de valorização, mesmo se ajustássemos nosso preço-alvo para o anúncio de hoje – ver Figura 2).

Causas dos desequilíbrios explicadas em detalhes

Catalisador positivo para as ações

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