O que esperamos para os setores da Bolsa em 2020

Estamos otimistas em relação ao desempenho das ações do setor de varejo em 2020 e acreditamos que o setor como um todo deve se beneficiar da dinâmica macroeconômica mais favorável. Entretanto, esperamos que algumas das ações da nossa cobertura apresentem um desempenho mais favorável, devido à: (i) exposição relativamente maior ao ciclo de retomada do consumo (Via Varejo e Lojas Renner); (ii) maior potencial de crescimento de lucro (Vivara e Lojas Renner); ou (iii) múltiplos atrativos e risco-retorno assimétrico (Pão de Açúcar). Para mais detalhes, acesse nosso relatório completo sobre o setor clicando aqui, publicado no dia 26 de novembro.

Esperamos que 2020 seja um ano promissor devido às expectativas de aprovação de um novo marco regulatório no início do próximo ano. Apesar de tal marco ser determinante para as teses de investimento de Sabesp e Copasa, devido a expectativas de privatização, notamos que ainda existem incertezas políticas e jurídicas até a aprovação final do novo marco e uma eventual concretização desses processos. Nossa favorita do setor é a Sanepar, por apresentar um perfil de risco-retorno atrativo apesar do histórico atribulado do ponto de vista regulatório.

O movimento atribuído ao fechamento da curva de juros parece já ter sido precificado, o que nos faz a crer que investidores terão que ser mais seletivos daqui em diante. No curto prazo, monitora-se o risco de um desequilíbrio entre oferta e demanda gerado principalmente pelo baixo volume de chuvas e a dependência do Brasil de fontes hidrelétricas (70% da geração de energia). Em outubro-novembro de 2019, as chuvas nos reservatórios corresponderam apenas a 57% da média histórica, o que pode pressionar os reservatórios no curto prazo caso não haja uma recuperação no período de chuvas, que vai de dezembro a abril. Nossas ações preferidas no setor são Copel, AES Tietê e Energias do Brasil, por acreditarmos que negociam com um maior desconto em relação a pares.

Esperamos uma recuperação gradual de volumes em virtude da retomada de atividade econômica. No entanto, a pressão competitiva sobre as três grandes empresas do setor (BR Distribuidora, Raízen Combustíveis e Ipiranga) deve continuar, dado que distribuidoras menores devem continuar a importar combustíveis sob a política de preços de combustíveis da Petrobras. Além disso, acreditamos que o mercado deve monitorar uma eventual participação da Cosan e da Ultrapar nos processos de venda de refinarias da Petrobras.  Nossa favorita no setor é a Cosan, devido à maior consistência na estratégia comercial em distribuição de combustíveis e o momento positivo para as outras linhas de negócio na empresa (como açúcar e etanol e distribuição de gás).

Preocupações com crescimento global e noticiário de guerra comercial EUA-China devem seguir no foco dos investidores que buscam entender as tendências para a demanda por minério de ferro (produção de aço). A continuidade do retorno das operações da Vale (+30mt em 2020) pode colocar alguma pressão do lado da oferta enquanto o mercado acompanha potenciais estímulos, como redução dos juros, por parte da China, que poderia sustentar a produção de aço. Enxergamos o minério de ferro convergindo gradualmente para os níveis de 2018, em torno dos US$70/t. para os preços de aço no Brasil, um dólar mais alto e melhor cenário para demanda podem compensar eventual queda dos preços internacionais. Destaques positivos: (1) Vale com um preço atrativo e geração de caixa e (2) Gerdau com margens saudáveis nos EUA e possibilidade de recuperação do setor de construção no Brasil.

Estoques de celulose devem ser a principal variável monitorada em 2020. Nós temos uma visão positiva sobre a nova estratégia da Suzano de produção mais disciplinada de modo a normalizar os estoques. Embora ainda não esteja claro qual nível é o novo normal para os estoques, acreditamos que os preços da celulose estejam próximos de um fundo. Destaque positivo para a Suzano, com estratégia de desestocagem e potencial para início de uma tendência de alta do preço da celulose em 2020.

Temos uma visão construtiva para o setor de rodovias. O cronograma de projetos de infraestrutura no Brasil para os próximos anos é robusto. Inclui desde leilões do PPI, programa do Governo Federal, como leilões de Governos Estaduais e também diversas concessões que expiram dentro de um horizonte de 5 anos.  Com taxas de juros nas mínimas históricas e com dados de tráfego apresentando crescimento sequencial, acreditamos que o setor deverá continuar atrativo nos curto/médio prazo. Vemos tanto CCR como Ecorodovias bem posicionadas para participar dos próximos leilões. Nossa preferência dentro do setor pelas ações da Ecorodovias é baseada (i) nos múltiplos relativamente mais atrativos, (ii) no maior duration (duração) do portfólio e (iii) no crescimento esperado superior nos indicadores financeiros no curto/médio prazo, refletindo a aceleração do tráfego aliada à maturação de ativos incorporados recentemente.

A Peste Suína Africana deve continuar sendo o principal impulsionador de bons resultados para frigoríficos em 2020. Com a oferta chinesa de proteínas ainda restrita devido aos efeitos da Peste, os países exportadores devem seguir beneficiados pelos  preços mais altos no mercado internacional. Quanto ao mercado norte-americano, Marfrig e JBS devem permanecer favorecidas pela demanda mais aquecida. Quanto ao mercado brasileiro, acreditamos que tanto BRF quanto JBS e Marfrig estão bem posicionadas para se beneficiar dos efeitos de uma potencial retomada da atividade econômica doméstica. Tal melhora da economia, por sua vez, também favoreceria o setor de Bebidas. Vemos a Ambev, por meio de seu portfolio de cervejas principal, como particularmente propensa a ganhar participação de mercado diante da aceleração dos números de renda disponível do consumidor, apesar dessa melhora ser gradual. Em suma, temos visão positiva para o setor de Alimentos e Bebidas em 2020.

Nosso viés construtivo para o setor aéreo é sustentado (i) pela dinâmica racional de oferta e demanda e (ii) pela recuperação (ainda incipiente) da atividade no Brasil, que em conjunto com a baixa penetração do modal aéreo deverá resultar em uma demanda sustentada. Nossa principal ressalva atualmente é o patamar de câmbio, que pode resultar em margens menores que o esperado devido à pressão nos custos. Mantemos nossa preferência pela Azul, com base (i) em sua menor sobreposição de rotas com outras companhias e, portanto, menor suscetibilidade à concorrência e também (ii) pelo crescimento esperado superior em termos relativos, o que justifica um prêmio de múltiplos em nossa visão.

Temos uma visão positiva e recomendação de Compra para todos os nomes da cobertura de Locação de Veículos, visto que acreditamos que todas as empresas estejam de alguma forma bem posicionadas para se beneficiar (i) de um ambiente macroeconômico melhor, com taxas de juros estruturalmente mais baixas e atividade acelerando; e (ii) de tendências benignas do setor, como a competição racional e a consolidação de players pequenos. Entre os nomes em questão, enxergamos Unidas e Movida como histórias de transformação/recuperação, e mais atrativas em termos de múltiplos, mas com maior risco de execução. Por outro lado, no caso de Localiza, acreditamos que a trajetória consistente de geração de valor mesmo rodando com um ritmo acelerado de crescimento, e isso em conjunto com um posicionamento privilegiado de mercado, justificam um prêmio em relação aos pares.

Nossa visão positiva para o setor de shoppings no Brasil tem como base (i) a recuperação da atividade e das vendas do varejo, permitindo gradual redução nos descontos concedidos aos lojistas nos contratos de aluguel e crescimento do aluguel percentual (% das vendas das lojas), (ii) a penetração ainda baixa das vendas em shoppings como percentual das vendas do varejo, e (iii) a eficiente adaptação dos shoppings brasileiros à mudança estrutural nos hábitos dos consumidores, via ajuste no mix de lojistas e crescentes investimentos em tecnologia, aplicativos e plataformas. Nossa preferência no setor é pelas ações da Iguatemi, reflexo da combinação entre (i) múltiplos atrativos e (ii) portfólio resiliente em termos relativos.